民生证券股份有限公司崔琰 , 姜煦洲近期对银轮股份进行研究并发布了研究报告《系列点评六：2024 年业绩稳健增长 全球化进程提速》，给予银轮股份买入评级。

银轮股份 ( 002126 )

事件概述。公司披露 2024 年年度报告，2024 年全年实现营业收入 127.0 亿元，同比 +15.3%，毛利率为 20.1%，同比 -1.5pcts，归母净利润 7.8 亿元，同比 +28.0%，实现扣非净利润 6.8 亿元，同比 +17.5%。

2024Q4 业绩符合预期海外经营体盈利能力显著提升。1）营收端：公司 2024Q4 实现营业收入 35.0 亿元，同比 +15.6%，环比 +14.5%，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。2）利润端：

公司 2024Q4 毛利率为 20.2%，同比 -2.7pcts，环比 +2.5pcts，归母净利润为 1.79 亿元，同比 +6.4%，环比 -10.9%。公司 2024Q4 业绩同比增长的主要原因为：1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升；2）在 " 属地化制造、全球化运营 " 方面取得成效，北美经营体实现自营业务扭亏为盈，贡献业绩增量；业绩环比下降的主要原因为：单季度资产及信用减值损失扰动利润。3）费用端：2024Q4 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比 -2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比 +2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。

汽车热管理龙头走向全球北美经营体年度首次实现盈利。2023 年 8 月公司发布了《海外发展五年规划》，明确将更多的资源投入到海外产能建设。2024 年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，全球供应链打造上持续发力，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强了应对各种不确定风险的能力。2024 年北美经营体实现自营业务收入 2.0 亿美元，同比增长 50.5%；实现净利润约 604 万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 31.29%。

第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021 年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统，2023H1 获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024 年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜 IGBT 碳化硅冷板、算力中心冷却机组等一大批重大项目相继斩获，全年数字能源业务新增订单 9.53 亿元，在手订单持续突破。

投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品 & 项目 & 客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 156.1/184.7/217.6 亿元，归母净利分别为 10.9/14.4/17.9 亿元，EPS 分别为 1.31/1.72/2.15 元。对应 2025 年 4 月 18 日 23.12 元 / 股收盘价，PE 分别为 18/13/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：汽车热管理行业竞争加剧、公司客户拓展不及预期、公司全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.21%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.98。

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