作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

家居五金老板冲刺资本市场，出现了两种结果。

近日，深交所 IPO 项目动态显示，悍高集团审核状态更新为 " 上市委会议通过 "，好博窗控则显示为 " 中止 "。

这两家企业都在广东，主要从事家居五金制造、销售，在 2023 年上半年提交上市申请，最后出现一喜、一忧两种结局。

根据上市申请文件显示，2024 年，悍高集团实现营收 28.57 亿元，同比增长 28.6%；好博窗控收入规模不到前者的一半，2024 年上半年为 4.44 亿元，同比下滑 2.46%。两者毛利率则相差无几。

资本市场需要讲故事。悍高集团业绩呈现成长性，很大程度上，在于以云商模式开拓了新渠道，但业绩增长与行业趋势相悖而遭到质疑。而好博窗控仍依赖特许经销商方式，以线下人工推广产品为主，导致收入增长动力不足或不稳定。

但两者模式差异不大。进一步透过两家公司的上市申请文件，其实可以发现存在很多共性问题，比如企业控股高度家族化、经销商网络脆弱、品质管控能力差、研发创新和技术积累不足等问题。

说到底，五金老板逃不出 " 小作坊 " 思维。

兄妹店与夫妻店

悍高集团是一家是 " 兄妹店 "，好博窗控则是一家 " 夫妻店 "。这是五金制造公司典型起家 " 模版 "。

五金店概念图 | 源媒汇制

2004 年 9 月，在 " 家电之都 " 佛山顺德工业设计、电器制造圈仅 " 练习 "2 年半时间，欧锦锋便拉着妹妹欧锦丽，在顺德杏坛租了一间 1500㎡的厂房，创立了悍高集团前身佛山顺德凯高五金，从事五金加工和出口。

仅用 2 年时间，悍高集团厂房面积扩大了 10 倍，并进入户外家具领域。2007 年，悍高集团开始面对国内市场，逐渐从代工业务转型到厨房功能五金产品业务，后续一步步延伸到全屋五金。

2021 年，悍高集团星际总部生产基地顺利封顶，联合悍高六角大楼，组成了 40 万㎡的数字化生产基地群，目标冲刺 " 世界级家居五金航母 "。

与欧锦锋兄妹不同，好博窗控创始人李增榜是一个 " 斜杠青年 "。

起初，李增榜一边在外贸、房地产、五金等行业继续 " 摸排滚打 "，一边于 2003 年，与其妻子孙朝霞在深圳创立了好博窗控前身维哈根实业，给国外门窗五金品牌进行代工。

好博窗控的创立、起家，与李增榜在德国门窗品牌格屋履职密切相关。1997 年，格屋开始进入中国市场，他从济南一家小型开发商辞任、跳到格屋深圳办事处，担任南方区区域经理、全国区域大客户经理一职。

到了 2007 年，李增榜的副业转为了主业，将好博窗控转为自有品牌，创立了 "HOPO" 品牌，并在济南、深圳等地生产推拉门窗、平开门窗的五金组件。在德国门窗老牌企业 HOPPE 进入中国市场前，好博窗控率先完成卡位。

但在 2013 年德国好博进入国内市场后，李增榜夫妻玩起了 " 轻模式 + 代工模式 "，将门窗五金配件以 OEM 方式交由供应商生产制造，好博窗控负责整套门窗控制装置产品的组装和品控。

好博窗控的 " 贴牌模式 " 比小米还早几年。

走到增长瓶颈时，悍高集团的做法是：自主开发云商销售平台，并在 2019 年对外推广，重点面向公司未授权或低市场渗透率的经销区域。不过，这套做法更像是 " 复制 " 坚朗五金 2019 年初推出的线上采购服务平台 " 坚朗云采 "。

靠着经销商模式，悍高集团、好博窗控在家居五金市场稳步上升期，把规模做了起来。

从 " 小作坊 " 走向 " 大作坊 "

翻阅悍高集团、好博窗控的上市申请文件，更多的是见证，两家五金制造企业从 " 小作坊 " 走向了 " 大作坊 "。

2022 年至 2024 年，悍高集团实现营收 16.2 亿元、22.2 亿元和 28.6 亿元，净利润为 2.06 亿元、3.33 亿元、5.31 亿元。

其中，收纳五金 2024 年总销量同比增长 6.8%，基础五金暴增 70.2%，产销率均超过 100%。

2022 年至 2024 年上半年，好博窗控实现营收 8 亿元、10.42 亿元和 4.44 亿元，净利润为 0.91 亿元、1.94 亿元和 0.74 亿元。其中，2024 年上半年，窗纱一体控制装置五金组件产量、销量呈现上升趋势。

有意思的一点是，两者的毛利率、净利润率都呈现上升趋势，且呈现一定规律性。这与震荡下行的行业趋势，形成了鲜明对比。

作为国内五金制造头部公司坚朗五金，2024 年业绩却出现大幅度下滑，营收同比下跌 14.9% 至 66.4 亿元，净利润为 1.2 亿元，同比暴跌 65.4%，净利润率从 4.49% 下跌至 1.83%。

另一家家居五金上市公司顶固集创，更是面临巨额亏损。在 2024 年业绩预告中，其归母净利润亏损区间为 1.3 亿元至 1.8 亿元，上年同期为盈利 0.2 亿元。

上述两家公司业绩下滑的原因基本一致：受建筑业深度调整影响。

对此，坚朗五金称，" 当下市场竞争加剧，客户端的售价也会有所调整 "。顶固集创表示，" 受行业增长放缓、市场竞争进一步加剧及订单量下降等因素影响，公司整体营业收入有所下滑，综合毛利较上年同期下降 "。

显然，悍高集团、好博窗控的业绩增长，与行业趋势相背离。

因为五金制造是一个 " 订单驱动型 " 生产模式，有需求才有订单，有订单才有后续的生产；所以，行业内公司普遍更关注短期交付而非长期技术积累，即以低成本、快周转模式运作。

这导致行业整体呈现出产品多种类、偏定制化、客户和订单分散等特征。为什么五金制造研发投入少、产品质量频频爆发问题等，上述是根本原因。

悍高集团、好博窗控规模做大了，也不过是从 " 小作坊 " 走向了 " 大作坊 "。

逃不出 " 小作坊 " 思维

这是很多家居及家居五金公司的共性问题。

也就是，股权高度集中且核心岗位由家族成员担任、业绩增长即是经销商数量的扩大、研发投入严重不足、品控管理能力差等。

目前，欧锦锋、欧锦丽兄妹持有悍高集团股份比例为 89.76%，李增榜、孙朝霞夫妻持有好博窗控比例高达 94.58%，两者都属于高度集中控股。

股权高度集中意味着公司不具备投资价值，缺乏公开性和公正性，存在操纵股价的可能性，也代表着经营稳定、持续存在很大不确定性。

在公司核心岗位中，悍高集团方面，欧锦锋配偶的弟弟林居右担任公司云商部供应链总监，欧锦丽配偶苏健源担任采购副总监；好博窗控方面，李增榜的外甥女婿刘治国担任公司董事兼副总经理，孙朝霞弟弟孙衍亮担任采购策略经理。

" 近亲繁殖 "，恰恰是家居及家居五金企业壮大的重要途径。

因为五金制造是低门槛、可替代性高行业，而近亲拥有较高忠诚度，所以以此铺设经销商网络，隐秘且具有可控性。

五金制造流水线概念图 | 源媒汇制

过去三年，悍高集团经销商是一边增加、一边退出，总体数量从 296 家增至 359 家，带来收入分别为 7.96 亿元、12.72 亿元和 16.1 亿元，退出数量则为 49 家、52 家、71 家，2024 年退出率高达 36.54%。

悍高集团电商和云商模式成为了重要收入来源，占比在 20% 左右。而云商模式第一大客户是林培超实控的佛山悍德家居用品有限公司，林培超为欧锦锋配偶的妹妹林绿苗的配偶。

好博窗控的增长则依赖于特许经销商模式，最近三期财报中占主营业务收入比例在 57% 左右，其中，最核心经销商为北京博弘建材有限公司（下称 " 北京博弘 "）、上海博品建材有限公司（下称 " 上海博品 "），合计占比在 30% 左右。

在好博窗控对外宣称、岗位招聘中，上述两家都自称为隶属于好博窗控。其中，北京博弘实控人杨美萍，此前以 HOPO 华北区域负责人身份参加公开活动，上海博品则是华东区域的上海分公司。

同时，两家公司应收账款周转率呈现上升趋势，悍高集团由 2022 年的 14.18 增至 21.41，好博窗控由 2022 年的 14.82 增至 2024 年上半年的 16.5。

" 自产自销 " 之下，或是悍高集团、好博窗控穿越下行周期的关键。

以 " 近亲繁殖 " 模式能开展规模扩大、收入增长，产品研发、品质把控就显得不再那么重要了。

过去 3 年，悍高集团、好博窗控研发投入比率均在 5% 以下，且前者研发人员多数为兼职。品质管控上，悍高集团因产品质量不合格屡上 " 黑榜 "，好博窗控因商标侵权被德国好博起诉。

这类家族式 " 小作坊 " 冲刺资本市场，本身就令人难以理解。

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