野马财经 04-21
百亿富豪的生长激素不灵了,355亿“东北药茅”神话破灭?
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多元化能否助其再现增长神话?

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 4382 篇原创

本文约 4668 字,阅读时长约 8 分钟

股市从不缺传奇故事。大连的一位大妈因为长期在国外忘记了炒股密码,直到 2021 年 4 月,她去营业部重置密码时,发现自己在 2008 年 5 万元买入的股票,已经增长到了 500 多万元,13 年实现了 100 倍的增长。这个故事广为流传,而据 " 澎湃新闻 " 等媒体消息,大妈买的股票就是当年著名的白马股长春高新(000661.SZ)。

2008 年长春高新还是做房地产业务的,后来收购了金赛药业转型做生长激素,之后业绩和股价实现暴涨。被称为 " 东北药茅 " 的长春高新,在二股东金磊与前妻离婚,给了 40 亿股权 " 分手费 " 备受争议之后,4 月 20 日,交出了近 20 年来首份年度收入同比下滑的成绩单。

长春高新主营业务分为生物制品、疫苗、中成药和房地产四大板块,导致公司营收、净利润下降的正是核心子公司——生产生长激素类产品的金赛药业。

年报及一季报公布之后,4 月 21 日,长春高新盘中近乎跌停。截至收盘,报收 87.1 元 / 股,跌幅 5.27%,市值 355 亿元。距离 2021 年 5 月高点 523 元 / 股,已下跌 83.3%。市值较 2021 年巅峰时刻的 2118 亿元缩水了 1763 亿元。

2024 年和 2025 年一季度

净利润降幅均超 40%

长春高新成立于 1993 年,1996 年 12 月在深圳证券交易所挂牌上市,是东北地区最早的一批上市公司之一。旗下主要有金赛药业、百克生物(688276.SH)、华康药业、高新地产等子公司。四家公司分别从事基因工程生物药品、人用疫苗、中成药和化药的研发生产和销售以及房地产的开发销售。

其中,金赛药业主要从事基因工程生物药品的研发、生产和销售工作,旗下主要产品包括注射用重组人生长激素(粉针剂)、重组人生长激素注射液(水针剂)、聚乙二醇重组人生长激素注射液(长效水针剂)等。

" 医药大白马 " 长春高新 2024 年营收净利双双下滑,收入还是 20 年来首次负增长。

4 月 20 日,长春高新同时发布了 2024 年报和 2025 年一季报,2024 年营业收入 134.66 亿元,同比降低 7.55%;归母净利润 25.83 亿元,同比降低 43.01%。今年一季度颓势继续,收入 29.97 亿元,同比减少 5.66%;归母净利润 4.73 亿元,同比减少 44.95%。

来源:wind

在一季报中,公司将业绩下滑归因于销售相关费用增加和研发投入增长,且这些投入主要是为了加快推进金赛药业新产品研发。

2024 年,销售费用同比增长 11.81% 至 44.39 亿元;研发投入达 26.9 亿元,占营业收入比例提升至 19.97%。从人员数量看,销售人员从 2023 年的 3155 人增加到 4995 人,增加 1800 多人。

具体来看,主打流感疫苗、水痘疫苗和带状疱疹疫苗的百克生物(688276.SH),2024 年实现收入 12.29 亿元,同比降低 32.64%;实现归母净利润 2.32 亿元,同比降低 53.67%,这是其分拆上市四年期间,第三次收入利润双降。

此外,2024 年高新地产实现收入 7.56 亿元,同比降低 17.32%;实现归母净利润 0.15 亿元,同比降低 80.09%。

2020 年至 2023 年,金赛药业的营收从 58.03 亿元增至 110.84 亿元,净利润从 27.6 亿元增至 45.14 亿元。同期,长春高新的营收从 85.77 亿元增至 145.7 亿元,净利润从 30.47 亿元增至 45.32 亿元。

2024 年,金赛药业国外销售收入同比增长 454% 至 0.99 亿元,但其收入 106.71 亿元,同比下降 3.73%,归母净利润为 26.78 亿元,同比降低 40.67%;2025 年一季度,收入 26.17 亿元,同比增长 5.94%,但归母净利润为 5.35 亿元,同比下降 38.31%。

因此,去年唯一保持业绩正增长的子公司是华康药业,但其地位难以扭转整体业绩走势。

来源:罐头图库

艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅表示,长春高新的业绩压力,首先是来自于集采的影响,部分省份把生长激素列入了审计集采的目录,降幅总体来说还是非常的大的,接近干掉了 50% 或者以上,说明市场的竞争和来自渠道的销售压力、价格压力是非常大。另外,随着社交媒体的发酵,有关生长激素的褒贬不一也会影响患者或者用户对于生长激素的担忧。

有投资者认为,长春高新营收净利下滑,除了集采影响,新药研发周期也长,市场不确定因素多,传统业务受冲击,转型难。

不过公司在分红方面比较大方,拟现金分红和股份回购总额占 2024 年净利润的 56.81%。

市值缩水 1763 亿元

机构投资者一季度减少 76 家

长春高新成立于 1993 年,是由长春高新技术产业发展总公司独家发起设立。成立之初,长春高新主要是做高新区基础设施建设,而从房地产企业转型成为 " 东北药茅 ",离不开技术大拿金磊的加入

金磊出生于 1965 年,曾是北京大学生物系才子,毕业后又远赴美国留学,在加利福尼亚大学读博期间,凭借突出的能力,进入基因泰克公司工作,并从事生长激素的基因工程研究。

当时金磊回国探亲时发现,有许多矮小儿童由于缺乏治疗的药物,上学、生活受歧视,会因身高矮小而自卑。而彼时中国生长激素主要依靠进口,价格昂贵,很多患者家庭负担不起。

于是金磊产生了回国创业的想法。而当时长春高新也看好金磊正在研究的项目,于是双方一拍即合,于 1997 年共同创立金赛药业。其中长春高新出资 6000 万元,金磊以技术入股,双方分别持股 70%、24%,另有一自然人持股 6%。

子公司成立之前,长春高新也刚刚顺利登陆 A 股,成为资本市场一员。

在双方共同努力之下,金赛药业生长激素业务突飞猛进,并成为长春高新最核心资产。

2019 年,长春高新通过发行股份及可转换债券方式,以溢价 12.76 倍价格向金磊等股东收购金赛药业剩余 29.5% 股权,共计作价 51.87 亿元。此后金磊对金赛药业持股缩减至 0.5%,并首次出现在了长春高新的前十大股东之列,持股比例 11.51%。

在成为长春高新第二大股东后,金磊的身价也水涨船高,自 2020 年起频繁登入富豪榜榜单。2023 年更是以 100 亿身价位列《胡润百富榜》第 585 位。

金磊与妻子王思勉于 2024 年 1 月协议离婚,根据离婚协议,金磊将其持有的长春高新约 7.42% 的股份分割给王思勉,这部分股份价值超过 40 亿元人民币‌,前妻一跃成第二大股东。目前,王思勉仍是第二大股东,持股 7.36%,金磊持股 2.53%。

来源:罐头图库  

1998 年、2005 年、2014 年,金赛药业先后开发出国内第一支重组人生长激素粉针剂、亚洲第一支重组人生长激素水针剂和全球第一支 PEG 长效重组人生长激素水针剂。

2009 年,长春高新的营收突破 10 亿大关,达到了 10.24 亿元。而之后的十余年时间,长春高新股价上涨超百倍,2021 年达到了迄今为止的最高点,被捧为 " 东北药茅 "

2018 年 -2023 年,金赛药业实现净利润 11.32 亿元、19.76 亿元、27.6 亿元、36.84 亿元、42.17 亿元和 45.14 亿元,同比增长 65.08%、74.59%、39.66%、33.46%、14.48% 和 7.04%。若按长春高新在金赛药业持有的 99.5% 股权来计,同期内,金赛药业对公司净利贡献占比为 78.73%、77.94%、90.14%、97.54%、101.34% 和 99.1%。

因此,金赛药业是长春高新不折不扣的现金奶牛,实现业绩增长的主要源动力

好景不长。2022 年的集采,给长春高新的上涨画上了句号。金赛药业重组人生长激素纳入集采,药品面临着大幅降价的趋势,整体盈利能力也受到影响。

而 2022 年之后,长春高新的股价整体跌跌不休。4 月 21 日盘中创下今年新低 83 元 / 股,最新报收 87 元 / 股,市值较 2021 年巅峰时刻的 2118 亿元缩水了 1763 亿元。

与此同时,Wind 数据显示,长春高新的机构投资者已由 2024 年底的 73 家降至 2025 年一季报时的 17 家。

多元化能否助其再现增长神话?

目前长春高新面临业绩增速下滑的局面,业绩变化受到诸多因素影响,最被市场关注的可能是受到 " 生长激素进集采 " 的压力。

长春高新的生长激素产品体系可大致分为粉针、水针、长效剂三类,年均治疗费由低到高,分别约在 2 万元、5 万元和 15 万元,对应不同人群。

目前进集采的剂型以粉针为主,还有部分水针,同时公司提高了长效剂在业务中占比,并正在加强与民营医疗机构的合作,改善与公立医院合作渠道过于单一的风险,以此来降低集采造成的影响。

但一方面,长春高新面临的竞争正趋于白热化,越来越多的药企进入生长激素赛道。现在有包括安科生物(300009.SZ)、特宝生物(688278.SH)在内,多家药企正在全力推进长效生长激素针剂的研发。2024 上半年,特宝生物和维昇药业先后宣布了旗下生长激素获得上市申请的消息,以及诺和诺德(NVO)的帕西生长素注射液等也已申报上市。

对于长春高新来说,一旦玩家多了,是否还能有此前集采弃标的底气就产生了悬念。

来源:罐头图库   

另外,长春高新的崛起也是顺应国内消费升级的结果。金赛药业业绩爆发的 2016 年前后,适逢房地产 " 黄金时代 ",居民财富快速积累,患者支付能力也随之提升;但现在,不仅出生人口减少,生长激素的用户基数在变少,居民消费观也有所变化。再加上医疗回归民生与公益的趋势,公司想回归此前的高速增长并非易事。

事实上,从 2019 年开始,长春高新的营收和净利润增速已经逐步放缓,2024 年上半年,净利润增速首次出现负增长,同比下降 20.4%。

不过,长春高新也在不断布局新产品和新领域。其另一家子公司百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售,主要产品为水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)。近年来,百克生物被视为长春高新的下一个增长动力。

2023 年 1 月,百克生物的带状疱疹疫苗获批上市,是国内首个适用于 40 岁及以上成人的带状疱疹疫苗。我国目前仅有两款带状疱疹疫苗获得了上市批准,除了百克生物的 " 感维 " 以外,另一款是由智飞生物(300122.SZ)代理的葛兰素史克(GSK)生产的 " 欣安立适 "。2024 年以来,至少已有 5 家公司提交了带状疱疹疫苗新药上市申请。

2023 年百克生物营收直接大增 70%,利润暴增 176%。不过,2024 年,利润又下滑 53.67%,只有 2.32 亿元,2025 年一季度更是下滑 98.24%,净利润只剩 100 多万。百克生物表示,受外部环境及受种者疫苗接种意愿不足等因素影响,公司带状疱疹疫苗销售、使用数量减少,接种、发货数量下降,营业收入及净利润同比下滑。

另外,2022 年、2023 年,长春高新的研发投入分别为 16.63 亿元、24.19 亿元。2024 年长春高新研发投入达 26.9 亿元,占营业收入比例提升至 19.97%。

近期,金赛药业的重组人促卵泡激素注射液(商标名,金赛恒)增加 66 μ g ( 900IU ) 规格申请获得国家药品监督管理局批准。而长春高新其他的在研产品都在 I 期至 III 期临床之间。

张毅表示,对于长春高新讲,当务之急是,如何把产品更加多元化,加大产品的研发力度,拓新产品的业务领域和方向,提高管理的效率和加强成本的控制,同时通过市场渠道的拓新拓展来降低它的单一产品、单一渠道所带来的风险。

事实上,在生长激素之外,金赛药业还布局儿童及女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤等业务板块。

长春高新也曾明确表示,未来将走多元化路线,并力图在 5 年内将生长激素的贡献率降至 60%,10 年内降至 30%

2023 年初的业绩说明会上,金磊讲起 " 对标强生 " 的故事。未来多元化是必经之路,但公司想在儿科、妇科等新领域有所建树,还需要较长的开发周期。

《每日经经济新闻》评论员贾运可认为,面对这些挑战,长春高新有三条路可走。首先,公司应加快多元化布局的落地步伐,尤其是在医美、肿瘤、儿童和女性健康等领域的产品开发上,需要进一步加大投入和市场推广力度。其次,在应对集采政策的同时,公司应探索新的商业模式,如通过并购、战略合作等方式扩展业务范围,降低对单一产品的依赖性。最后,公司还需在控制成本的同时,保持创新的可持续性,以增强自身的市场竞争力。

据财报信息,目前,长春高新已有 24 款重点产品共 28 个适应症进入临床阶段,其中包括 9 款 1 类创新药。通过 " 自主研发 + 合作引进 " 双轮驱动模式,优化产品结构,公司已降低对单一产品的依赖,并积极推进国际化布局。尽管短期内业绩受到转型阵痛影响,但其多元化创新战略已初见成效,为中长期高质量发展奠定了坚实基础。

你了解长春高新的生长激素产品吗?看好这家公司的发展吗?留言聊聊吧!

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