东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对蔚蓝锂芯进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 业绩略超预期，马来工厂 H2 投运在即》，给予蔚蓝锂芯买入评级。

蔚蓝锂芯 ( 002245 )

投资要点

Q1 业绩略超市场预期。公司 25 年 Q1 营收 17.3 亿元，同环比 +21％/-10％，归母净利润 1.4 亿元，同环比 +101%/-31％，毛利率 20.4%，同环比 +6.1/-0.2pct，归母净利率 8.2%，同环比 +3.3/-2.5pct。

Q1 出货 1.3 亿颗，淡季环降 12%。根据我们测算，锂电池出货方面，25 年 Q1 出货超 1.3 亿颗，同环比 +72%/-12%，我们预计 Q2 出货 1.7 亿颗，环增 30%，全年出货 7 亿颗，同增 60%。盈利方面，锂电 25Q1 贡献利润 5k 万，若加回马来工厂费用 1k 万，单颗盈利 0.45 元 +，基本符合市场预期，后续看，马来工厂 Q3 产能开始释放，盈利能力预计开始恢复，25 年单颗盈利有望达 0.5 元 +。展望 26-27 年，随着 BBU、机器人、Evtol 领域的放量，盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。

LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。根据我们测算，LED25Q1 贡献利润 4.4k 万，环增 31%，盈利表现亮眼，随着下游需求持续回暖，高端产品占比提升，我们预计全年贡献利润 1.5-2.0 亿，同增 35%+，此外公司已推出 CSP 芯片级封装产品，26-27 年有望贡献增长点；# 金属物流 25Q1 贡献利润 0.42 亿元，环降 7%，我们预计 25 年有望贡献利润 1.7 亿 +，持续贡献稳定现金流。

马来工厂静待投运，期间费用率有所提升。公司 25 年 Q1 期间费用 1.7 亿元，同环比 +27%/+21%，费用率 9.9%，同环比 +0.5/+2.6pct；经营性现金流 3.3 亿元，同环比 -26%/-47%；25 年 Q1 资本开支 2.5 亿元，同环比 -2%/+25%；25 年 Q1 末存货 15.8 亿元，较年初 +2%。

盈利预测与投资评级：我们维持 25-27 年归母净利预期 6.5/8.2/10.5 亿元，同比 +34%/+26%/+28%，对应 PE 为 23x/18x/14x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.57。

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