东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对恒进感应进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：两新政策驱动中高端淬火机床放量，单价与成本因素致利润承压下滑》，给予恒进感应增持评级。

恒进感应 ( 838670 )

投资要点

两新政策驱动中高端淬火机放量，全年营收同比 +21%，24Q4 扣非归母净利润环比 +489%。公司发布 2024 年度报告，实现营收 0.89 亿元，同比 +21.13%；归母净利润 0.21 亿元，同比 -22.37%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比 +2.54%。24Q4 经营显著改善，营收环比 +199%，归母净利润环比 +235%。全年营收同比增长主要系 " 两新政策 " 拉动汽车行业规模增长，中高端数控感应淬火机营收大幅增加。归母净利润同比下滑主要系行业竞争激烈以及汽车领域单台体积较小导致价格较低，致使成本增幅超过收入增幅，拖累销售毛利率同比 -8.09pct 至 42.63%，销售净利率同比 -13.47pct 至 24.05%。2024 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.73%/12.80%/9.49%/-0.65%，同比 -2.15/+0.45/-6.24/+2.26pct。

以中高档数控感应淬火机床作为核心产品，营收同比 +24%。公司主要从事中高档数控感应热处理成套设备及关键功能部位的研发、生产、销售和技术服务，核心产品为中高档数控感应淬火机床，在风电装备、工程机械、汽车制造等领域具有明显市场竞争优势。1）机床设备受汽车行业 " 两新 " 政策拉动，2024 年该产品业务营收同比 +24.26% 至 0.82 亿元，在总营收占比同比 +2.31pct 至 91.81%，毛利率同比 -8.67pct 至 40.32%。2）其他销售和其他业务收入占比较小，其中，其他销售实现营收 666 万元（同比 -6.89%），主要系 2023 年公司销售成套淬火感应电源，而 2024 年没有该类电源收入。其他业务收入实现营收 66 万元，同比增长 11.04%，主要系材料销售增加所致。

本土中高档数控感应热处理领军企业，持续受益三大产业增量红利。1）风电装备：公司是国内风电装备领域高端热处理设备主要供应商，技术水平国内领先，已占据大部分高端风电轴承热处理设备市场，下游客户涵盖罗特艾德、洛轴集团、新强联、瓦轴集团、大连冶轴、天马集团等大型轴承龙头生产企业。海上风电新增装机规模持续扩展，叠加广东、福建等沿海基地项目集中投产，风电产业链需求激增，公司有望显著受益。2）汽车制造：汽车市场正处于新能源变革热潮中，政策补贴 + 以旧换新策略刺激消费者换购需求增长，新能源汽车出海战略深化国产汽车国际化布局。行业繁荣和政策利好双重刺激下，公司进一步推动产品高端化、智能化、绿色化转型升级，汽车领域销量有望持续提升。3）工程机械：紧抓更新换代和出口两大发展主题，依托工程存量设备替换风口和国产设备高性价比优势，有望进一步扩大市场地位和营业收入。

盈利预测与投资评级：考虑 24Q4 业绩环比显著好转，调整 2025~2026 年归母净利润分别为 0.24/0.26 亿元（前值为 0.20/0.23 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 0.30 亿元，对应最新 PE 为 103.09/92.52/79.98x，考虑公司主营业务稳中向好，具有长期成长性，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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