东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对万通液压进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：油气弹簧受益新能源车型增量市场，拓展机器人 / 风电 / 深海新应用》，给予万通液压买入评级。

万通液压 ( 830839 )

投资要点

高毛利产品结构与成本端持续优化，25Q1 扣非归母净利润同比增长 70%。公司发布 2025 年一季度报告，实现营业收入 1.67 亿元，同比 +17.57%，环比 -10.14%；归母净利润 0.34 亿元，同比 +60.72%，环比 +1.97%；扣非归母净利润 0.33 亿元，同比 +70.18%，环比 +1.65%。公司业绩同比增长主要系销售订单稳步增加，高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本的有效管控，带动产品毛利率同比增加 6.14 个百分点，25Q1 销售毛利率同比提升 5.93pct 至 30.62%，销售净利率同比提升 5.45pct 至 20.31%，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 1.11%/2.57%/-0.13%/3.63%，同比 -0.01/-0.59/-0.06/-0.41pct。

工程机械复苏驱动油缸业务回暖，油气弹簧受益新能源车型增量市场。1）液压油缸：2025 年以来挖掘机销量呈迅速回升态势。中国工程机械工业协会统计，25Q1 挖掘机销量 6.14 万台，同比增长 22.8%。工程机械行业的健康发展及庞大的市场基数将为液压油缸提供稳定的市场需求。2）油气弹簧：公司已成功研发包括重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等油气悬挂系统产品，并积极研制主动式智能油气悬架系统等新品。2022-2024 年油气弹簧复合增长率达 116%，存量客户销量稳步提升，增量客户开发效果显著，新能源车型渗透率提升将推动油气弹簧在高端产品上的应用，有望保持强劲增长势头。3）JG 业务：公司多个 JP 研发项目基本实现研发目标顺利结项，将不断向电动化、系统化、伺服控制领域发展，有望打破公司在液压元件领域的单一布局，实现由液压元件到液压系统、伺服电动、机电液一体化的全面布局。

积极储备铆接机器人用丝杠技术，拓展布局风电与深海领域。1）行星滚柱丝杠：2024 年，公司针对铆接机器人用行星滚柱丝杠展开研发，未来将积极跟踪电动缸（丝杠）的新技术研发及应用，逐步探索进入人形机器人、工业自动化及航空航天等新领域。2）风电液压系统：公司与盘古智能 ( 国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超 50% ) 的可转债战略合作项目已获受理，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。3）深海领域：公司针对高端海洋装备绿色直驱液压技术及产业化、海洋工程装备液压系统制造、海上钻井平台专用液压油缸、舰船转叶舵机用复式液压摆动缸关键技术及产业化、3000 米深海平台专用液压缸研发及产业化等项目展开研发，具有相关技术储备，可迅速相应市场需求。

盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，新业务布局成长可期，维持公司 2025~2027 年归母净利润预测分别为 1.37/1.70/1.93 亿元，对应最新 PE 为 30.94/25.06/22.03，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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