中国银河证券股份有限公司谢芝优 , 陆思源近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《公司业绩高增，24 年自有品牌收入 +29%》，给予乖宝宠物买入评级。

乖宝宠物 ( 301498 )

摘要：

事件：公司发布 2024 年年度报告 &2025 年一季度报告。24 年公司营收 52.45 亿元，同比 +21.22%；归母净利润 6.25 亿元，同比 +45.68%；扣非后归母净利润为 6.00 亿元，同比 +42.08%。其中 24Q4 公司营收 15.73 亿元，同比 +29.55%；归母净利润 1.54 亿元，同比 +34.78%；扣非后归母净利润为 1.57 亿元，同比 +43.03%。分红预案：每 10 股派现金红利 2.5 元（含税）。25Q1 公司营收 14.80 亿元，同比 +34.82%；归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%；扣非后归母净利润为 1.99 亿元，同比 +44.20%。

公司收入快增长，利润持续高增。24 年 -25Q1 公司收入＆盈利持续增长的主要原因是自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品收入及毛利率均有显著提升等。24 年公司综合毛利率 42.27%，同比 +5.43pct；期间费用率为 26.91%，同比 +3.10pct。其中 24Q4 公司综合毛利率 42.94%，同比 +3.35pct；期间费用率为 29.40%，同比 +2.50pct。25Q1 公司综合毛利率 41.56%，同比 +0.42pct，连续 5 个季度保持在 40% 以上；期间费用率为 23.92%，同比 +0.07pct。

24 年自有品牌收入 +29%，多地联合研发相辅相成。公司自有品牌业务处于战略核心地位，已形成国内（麦富迪、弗列加特、汪臻醇）、国外（Waggin ’ Train）完善的品牌矩阵。24 年公司自有品牌业务实现收入 35.45 亿元，同比 +29.14%。从 24 年双 11 战绩来看，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网销售额突破 6.7 亿，同比 +65%；其中麦富迪 Barf 系列全网销售额超 7900 万元，同比 +150%；弗列加特全网销售额超 2 亿元，同比 +190%。在中美贸易政策不确定性的背景下，25 年公司将继续加大国内自有品牌业务投入，提升自有品牌收入占比，以平抑关税对出口代工业务带来的潜在影响。此外，公司持续投入研发，24 年研发费用为 0.85 亿元，同比 +16.65%。24 年 4 月上海研发中心投入运营，公司研发能力向国际化、专业化方向迈进，进一步增强公司竞争优势。

主粮收入 & 盈利能力持续提升，电商直销渠道收入高增。分产品来看，24 年公司主粮、零食分别实现收入 26.90 亿元、24.84 亿元，同比 +28.88%、+14.66%；占总营收的比分别为 51.30%、47.35%；毛利率分别为 44.70%、39.47%，同比 +8.70pct、+2.28pct。销售渠道方面，公司在境内已实现线上线下全渠道运营模式，其中线上业务规模保持上升趋势，直销占比持续提升。24 年公司在阿里系 / 抖音平台、京东 / 拼多多等平台分别实现直销收入 14.15 亿元、5.54 亿元，同比 +52.69%、+79.22%；占主营收入比例为 27.10%、10.62%，同比 +5.60pct、+3.45pct。公司线下经销商网络已覆盖全国 31 个省级行政区，助力品牌忠诚度的进一步提升。未来公司将通过线上线下渠道的优势互补，助力公司业绩的持续增长。

投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌核心业务增速亮眼在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容超势以及头部企业市占率潜在提升趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计 2025-2026 年 EPS 分别为 1.92 元、2.40 元；对应 PE 为 53 倍、42 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险：产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.12。

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