西南证券股份有限公司陈柯伊 , 周杰近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《" 旅游 +" 已初见成效，未来发展可期》，上调黄山旅游目标价至 16.64 元，给予买入评级。

黄山旅游 ( 600054 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 19.3 亿元，同比增长 0.1%；归母净利润为 3.2 亿元，同比下降 25.5%；毛利率为 51.8%，同比下降 2.3 个百分点；净利率为 17.6%，同比下降 6.0 个百分点。2024 年黄山景区客流为 492.2 万人，同比增长 7.6%，公司利润端承压的原因主要系景区门票客单价下降及新增投资项目导致折旧摊销相应增加等因素导致。

索道及缆车业务表现稳健，景区盈利能力有望逐步增强。公司索道及缆车业务营收为 7.2 亿元，同比增长 2.6%；毛利率为 87.6%，同比下降 1.0 个百分点，毛利占比为 62.8%。2024 年池黄高铁开通后，太平湖景区交通明显改善，黄山西站距离太平湖仅 15 公里，现太平湖漫心府酒店已落地，太平湖景区业态未来也将逐步改善升级，盈利能力有望提升。

徽商故里门店全国布局加速，公司餐饮业务品牌力持续增强。2024 年徽商故里投入运营合肥骆岗公园店、安徽六安店、广东深圳店等 5 家门店，徽商故里品牌成功入选中华老字号名单。公司餐饮业务是贯彻 " 走下山 " 的战略布局，后续餐饮门店爬坡完成后有望助力公司长期业绩增长。

公司深耕旅游 + 网文、网剧、网游等新业态，发挥导流宣传作用，已初见成效。公司 24 年 9 月携手麦芽传媒共同打微短剧《铁拳无敌杨芊芊》，该剧全网综合曝光量超 20.74 亿，播出后黄山旅游相关关键词搜索指数同比涨幅达 461.21%，环比增长 455.17%。公司与央视频联合出品的微短剧《梦笔不能停》也已于今年 3 月底上线。公司使用文旅资源、文旅场景、文旅业态并放大 " 乘数效应 "，持续推进文化 IP 数字化开发和转化，2024Q4 黄山景区客流为 126 万人，同比增长 21.0%；2025 年 1-2 月客流为 65.56 万人，同比增长 36.4%。

北海宾馆及黄山东海景区预计今年落地，打开景区未来发展空间。北海宾馆改造项目预计于今年 9 月完工，北海宾馆改造前为接待国内外政府领导人及社会名流的高端酒店；黄山东海景区预计在今年年内落地，有望扩充景区容量。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.8、4.4、5.1 亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应目标价 16.64 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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