文 | 张佳儒

2024 年前三季度营收不到 2 亿元，归母净利润亏损超 7 亿元，公司市值最高超 3400 亿元，这听起来不可思议，却真实发生了。

凭借对这家公司的持股，85 后老板以 870 亿元财富，成为国内 AI 芯片首富，可谓是赢麻了。胡润百富董事长胡润表示，如果这家公司老板能持续抓住算力市场，将是未来中国首富的有力候选人。

这家公司叫寒武纪，老板叫陈天石。

4 月 18 日，寒武纪披露了 2024 年报和 2025 年一季报，公司 2024 年第四季度以来连续两个季度盈利，扭转了过去数年长期亏损的局面。4 月 22 日收盘，寒武纪总市值 2901 亿元。

值得关注的是，伴随盈利曲线转正，寒武纪第一大产品再次更迭。市场由此产生新的疑问：这场盈利复苏究竟是战略调整后的持续向好，还是特定时期的短暂回春？

博士创业 9 年，拿下 AI 芯片首富

陈天石，出生于 1985 年，是一个学霸级人物。2001 年，年仅 16 岁的陈天石成功考入中科大的少年班，此后毕业于中科学大计算机学院，获计算机软件与理论专业博士学位。

2016 年 2 月 1 日，陈天石、中科算源共同签订的《投资协议书》，由陈天石、 中科算源共同出资设立寒武纪有限（寒武纪前身）。

寒武纪招股书显示，中科算源是中科院计算所全资子公司。可见，寒武纪出身名门。不仅如此，寒武纪还有一支明星团队，研发团队中，多人来自中科院，还有清华大学、北京大学、浙江大学的硕士、博士，专业涵盖通信工程、计算机、经济学等。

出身名门，加上明星团队的配置，寒武纪将研究方向设定在科技前沿——人工智能芯片领域，并取名寒武纪，对未来寄予厚望。

寒武纪是地质学名词，5.42 亿年前，生命多样性大爆发，这一时代被称为寒武纪。陈天石说，" 我们取这个名字是希望在人工智能时代有这样的寓意，可以预示着人工智能技术的大爆发。"

2016 年创立后，寒武纪确实迎来了爆发。2017 年至 2019 年，公司的营业收入分别为 784.33 万元、1.17 亿元和 4.44 亿元。

仅仅 4 年之后，2020 年 7 月 20 日，寒武纪成功在科创板上市，成为 " 科创板 AI 芯片第一股 "。资本市场对寒武纪抱有极高的期待，上市首日收盘，寒武纪收盘价 212 元，涨幅 230%，市值 849.81 亿元，盘中突破 1000 亿元。

上市后，寒武纪营收持续增长，但增速放缓明显，甚至出现下滑。比如 2022 年营收增速 1.11%，2023 年营收 7.09 亿元，同比小幅下滑 2.70%。

寒武纪营收放缓，归母净利润始终亏损，主要原因为高额的研发投入。

2019 年至 2023 年，寒武纪归母净利润分别为 -11.79 亿元、-4.35 亿元、-8.25 亿元、-12.56 亿元、-8.48 亿元，5 年合计亏损 45 亿元。2024 年前三季度，寒武纪营收 1.85 亿元，归母净利润亏损 7.24 亿元。

2024 年第四季度，"924" 新政影响下，二级市场科技股走牛，寒武纪受益于人工智能概念的火热，股价大涨。2024 年全年，寒武纪股价累计涨幅 387%，是 A 股涨幅最大股票。

进入 2025 年后，寒武纪股价继续大涨，2 月 25 日最高 818.87 元，总市值突破 3400 亿元。3 月份发布的《2025 胡润全球富豪榜》上，寒武纪实控人陈天石财富 870 亿元，拿下中国 AI 和半导体行业首富。

寒武纪股价大涨，外界对其经营情况也更加关注。

4 月 18 日，寒武纪披露 2024 年报，全年营收 11.74 亿元，同比增长 65.56%，是 2020 年以来涨幅最大的一年；归母净利润亏损 4.52 亿元，但第四季度盈利 2.72 亿元，是上市后首次单季度盈利。

2025 年第一季度，寒武纪营收 11.11 亿元，同比增长 4230.22%，归母净利润 3.55 亿元，再次实现单季度盈利。

从持续亏损到连续盈利，寒武纪业绩的核心推动力，又发生了变化。

时隔 5 年，第一大产品又变了

作为一家 AI 芯片企业，寒武纪创立之初，却被外界误解为 IP 授权公司。

招股书显示，2017 年至 2018 年，寒武纪终端智能处理器 IP 授权产品收入分别为 771.27 万元、1.17 亿元，占主营业务收入的比例分别为 98.95%、99.69%。

其中，华为海思是大客户，寒武纪对其终端智能处理器 IP 授权产品的销售金额为 771.27 万元、1.14 亿元，占到公司终端智能处理器 IP 授权产品销售收入比例的 100.00%、97.94%。

2018 年，陈天石曾回应外界对公司的误解，称，" 寒武纪虽然提供终端的 AI 处理器 IP，但我们也做云端的 AI 芯片，是一家综合性的 AI 芯片设计公司 "。

2019 年，寒武纪终端智能处理器 IP 授权产品收入同比下滑超 40%，主要系华为海思选择自研终端智能芯片，未与公司继续合作。

这一年，智能计算集群系统成为寒武纪第一大产品，收入占主营业务收入比例为 66.72%。紧随其后的是云端智能芯片及加速卡、终端智能处理器 IP 业务网，占比分别为 17.77%、15.49%。

直到 2023 年，智能计算集群系统，都是寒武纪第一大产品。比如 2023 年，公司的智能计算集群系统贡献 6.05 亿元的收入，占营收比例为 85%。云端产品线为第二大产品，营收占比 12.8%。

到了 2024 年，寒武纪营收结构发生大转变，主营业务分产品情况显示，云端产品线营收 11.66 亿元，占比 99.32%，成为第一大产品。智能计算集群系统营收未披露，华泰证券认为，该业务未有营收贡献。

时隔 5 年，寒武纪第一大产品再次更迭，且此前第一大业务营收断崖式下跌。未来，寒武纪的盈利复苏态势能否持续向好？

根据 2024 年报，寒武纪云端产品线目前包括云端智能芯片及板卡、智能整机。其中，云端智能芯片及板卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件，智能整机是由公司自研云端智能芯片及板卡提供核心计算能力，且整机亦由公司自研的服务器产品。

券商机构认为，基于营收结构的变化，下游主要客户由政府转变为互联网和运营商。华泰证券分析，寒武纪 2024 年积极推进互联网客户的导入验证工作，第三季度开始样品测试，第四季度规模出货后营收环比大幅提升。

寒武纪若要盈利复苏态势能否持续向好，那么，云端产品线能否持续贡献收入至关重要。

第一上海证券认为，2025 年一季度，寒武纪收入实现环比增长，验证了公司在互联网和其他行业客户端市场拓展取得成效，公司产品的需求和出货有持续性。

2025 年一季度，寒武纪在收入增长的同时，存货和预付款环比均大幅增长，比如公司存货 27.6 亿元，较 2024 年末的 17.7 亿元环比大幅提升 55.3%。券商认为，存货和预付款大幅增长，进一步展现了客户端需求的旺盛和国产芯片供应链的韧性。

回望寒武纪的发展轨迹，自 2016 年创立之始，便将 AI 芯片研发作为核心战略，布局极具前瞻性。2024 年，寒武纪第一大产品的更迭，AI 芯片业务的崛起不仅带来收入的增长，还帮助公司实现了盈利。

不过，寒武纪距离真正 " 上岸 " 仍有很长的路要走，虽然季度盈利但尚未实现年度盈利，持续稳定盈利的能力有待持续观察。此外，2024 年，公司对第一大客户销售占比 79.15%，存在客户集中度较高的风险。

未来，寒武纪业绩和二级市场如何表现，我们将保持关注。