八年两战 IPO！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 4385 篇原创

本文约 4602 字，阅读时长约 10 分钟

你每天都在用电，无论是给手机充电，还是打开家里的电器。但是在保障这些电力安全稳定传输的背后，有一种关键材料，就像给这些设备穿上了 " 保护衣 "，让电可以安全稳定地传输，那就是——绝缘纤维材料。

近日，据北交所公告显示，主要销售绝缘纤维材料及其成型制品的企业——湖南广信科技股份有限公司（下称 " 广信科技 "），其 IPO 将于 4 月 23 日首发上会。

来源：罐头图库

2017 年，公司首次叩击创业板大门，但未能通过证监会创业板发审委的审核。直到 2024 年 6 月 28 日，公司转战北交所递表，这场跨越近三千个日夜的资本征程，终于进入最终倒计时。

这家企业的掌舵人，是一对 " 湘商 " 父女。面对两轮问询中直指的经销商问题，在上市的 " 临门一脚 " 时刻，广信科技能否排除质疑，顺利过会呢？

年入超5 亿元

湖南企业冲刺 IPO

根据《招股书》可知，广信科技专注于绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和销售。

这些产品广泛应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域，是不同电压等级输变电设备绝缘的关键所在。

目前，绝缘纤维材料主要包含绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等，广信科技主要聚焦于绝缘天然纤维材料。这些材料是用纤维状物质，经过一道道复杂的加工工序制成的，有着特殊的绝缘能力。

来源：《招股书》

《招股书》显示，广信科技的产品主要分成绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品这两大类。

具体看，2022-2024 年，绝缘纤维材料营收逐年增长，分别达 2.31 亿元、3 亿元和 3.78 亿元，占主营业务收入的比例从 76.13% 下降至 65.57%。

另一种产品绝缘纤维成型制品，其营收涨势明显，从 2022 年的 0.72 亿元增至 2023 年的 1.18 亿元，2024 年达到 1.98 亿元，占比从 23.87% 提升至 34.43%。

凭借两款产品，公司营业收入逐年增长，分别为 3.04 亿元、4.2 亿元、5.78 亿元，同比分别增长 31.76%、38.05%、37.49%；净利润分别为 1472 万元、4940 万元、1.16 亿元，同比分别增长 89.75%、235.55%、135.14%。

业绩增长的同时，公司也不乏资本市场的布局。

早在 2017 年，公司就谋求在创业板上市，当时广信科技借助 " 扶贫绿色通道 "，创造了从申报到过会仅 271 天的快速纪录。但由于存在内部控制缺陷，及业务独立性方面的问题，被发审委予以否决。

2024 年 6 月 28 日，广信科技再次踏上征程，向北交所递交了上市申请材料。经过近 10 个月的等待，2 轮问询，2025 年 4 月 23 日，广信科技迎来重要时刻，北交所上市委员会将对其上市申请进行审议。

从公司募资情况看，广信科技此次拟发行 2000 万股，募资约 2 亿元，分别用于电气绝缘新材料扩建项目 ( 1.3 亿元 ) 、研发中心建设项目 ( 0.4 亿元 ) 、补充流动资金 ( 0.3 亿元 ) 。

前五大客户占比33.87%

公司被问询经销收入真实性

公司业绩大幅增长后，刚好达到上市标准。

广信科技选择的是北交所第一套上市标准。即 " 预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%"。

从数据来看，2022 年公司归母净利润仅 1472.36 万元，未达 " 连续两年净利润 1500 万元 " 的门槛，但 2023 年公司净利润（扣除非经常性损益前后孰低）为 4521 万元，加权平均净资产收益率为 12.13%，满足第二项 " 最近一年 " 的达标条件。

但是业绩的爆发式增长，与公司同行表现形成强烈反差。

2024 年，广信科技营业收入和扣非后归母净利润增幅（37.49%、157.99%），远高于同行东材科技（14.85%、-14.02%）、民士达（19.82%、49.94%）和恒缘新材（0.58%、-38.41%）。如此业绩表现，自然引来了北交所的问询，要求公司说明业绩增幅高于同行业可比公司的原因及合理性。

来源：罐头图库

公司回应称，这主要是因为公司与同行业可比公司在产品内容、产品结构、产品定价、原材料种类、产品销售区域、下游应用市场、客户结构等方面存在一定的差异。

同时，广信科技所处行业正处于高景气阶段，下游输变电行业需求旺盛，公司在销售端适度提价，加之原材料采购价格未发生重大不利变化，所以营业收入和扣非后归母净利润才呈现高速增长趋势。

剥开业绩增长的外衣，2022 年 -2024 年，公司应收账款与应收款项融资总额从 1.73 亿元增至 2.18 亿元，其中应收账款余额虽从 6513.98 万元降至 6100.39 万元，但其中，2024 年前五大客户的应收账款占应收账款期末余额合计数的比例高达 63.4%。

《招股书》显示，2024 年，广信科技前五大客户销售占比达 33.87%，特变电工以 5092.51 万元营收成为第一大客户，贡献了 8.82% 的收入。

然而，在这看似稳固的合作背后，却存在大量只签字未盖章的单据收入。2022-2024 年，这部分收入分别为 1.85 亿元、2.66 亿元和 4.26 亿元，占主营业务收入比例达 60.96%、63.59% 和 73.94%。

北交所对此高度关注，要求公司说明报告期内收入单据客户只签字未盖章等单据效力瑕疵情形的具体情况、各期金额及比例，相关签字人员身份、是否有权代表客户签字，收入单据是否有效，规范整改及运行情况。

广信科技解释称，下游大型变压器生产企业印章管控严格，审批流程漫长，加之自身产品交付量大、频率高，导致签收单难以盖章。

公司还指出，收入单据签字人员主要是采购或入库相关人员，后续货款付款程序能证明客户认可这些人员有权签字。这些签收单，都是有效的交付凭证，不存在效力问题。

除了存在收入确认的瑕疵外，广信科技来自经销收入的真实性也被北交所问询，其中涉及经销商员工人数、毛利率差异等问题。

《招股书》显示，2022-2024 年，广新科技的经销收入从 1.06 亿元增至 1.38 亿元，且经销商多为中小型企业。

根据《招股书》可知，公司前 20 大经销商中，有 13 家员工不足 10 人。沈阳市广信缘物资销售中心甚至仅有 1 名员工。

此外，公司经销商的毛利率差异明显。经销商中，沈阳市广信缘物资销售中心（下称 " 沈阳市广信缘 "）、邵阳市电工材料有限公司（下称 " 邵阳市电工材料 "），在 2021 年 -2022 年毛利率较高，前者分别为 38.44%、34.98%；后者为分别为 34.52%、26.35%，比非关联方的毛利率高。

而这两家公司还均为公司关联方。沈阳市广信缘负责人王洪兴、邵阳市电工材料股东成麓分别持有广信科技 0.07%、0.01% 的股份。

广信科技解释，这与产品结构变化有关。绝缘纤维材料按厚度分为薄、厚两种。薄绝缘纤维材料竞争小，公司产品竞争力和定价权强，毛利率高。前两年，两家关联经销商采购薄绝缘纤维材料占比高，所以毛利率高。

"湘商" 父女持股 60.8%

IPO 期间背上 2400 万债务

公司背后的操盘手是一对湖南父女——魏冬云、魏雅琴父女。现年 68 岁的魏冬云与 42 岁的魏雅琴父女，凭借 60.8% 的绝对控股权，稳坐广信科技 " 头把交椅 "。其中，父亲魏冬云手握 45.65% 股份，女儿魏雅琴持有 15.15% 股份。

中山大学管理学院教授李新春指出，家族企业控股高在一定程度上有助于企业保持战略的稳定性。家族作为控股方，往往更注重企业的长期发展，不会因短期的市场波动或业绩压力而轻易改变战略方向。

进一步穿透股权迷雾发现，新材料基金持股 10.62%，唐吉晃持股 6.21%，云起产业基金持股 2.52%，监事唐昌林持股 2.08%，魏勇持股 1.24%。

在《招股书》中，公司表明唐吉晃 2020 年为公司董事，目前已从广信科技退休，不过被返聘为顾问。此外，唐吉晃和唐昌林是父子关系，魏勇和唐靖为配偶关系。

就在广信科技冲刺 IPO 的关键时期，投资方突然按下 " 估值重调键 "。

2025 年 4 月，新材料基金、红土瑞锦、深创投与魏氏父女签署《估值调整协议》。

回溯 2020 年 12 月的增资，彼时公司投资前估值高达 6.53 亿元，如今却被 " 砍价 " 至 4.96 亿元，缩水幅度近 24%。尽管投资方认购的 909.09 万元股本维持不变，但实缴出资却从 1 亿元骤降至 7600 万元。

估值大幅缩水，致使投资方实缴出资减少，由此产生了 2400 万元的差额。根据协议约定，这笔差额需由魏冬云和魏雅琴承担，他们不得不自掏腰包填补窟窿。

公司方面透露，魏冬云、魏雅琴作为债务人，未来可通过自有房产收益、其他资产转让、上市后分红、股权质押等多种方式筹措资金，称有能力偿付这笔债务。如今，背负着 " 债务 " 的广信科技，能否顺利叩开资本市场的大门呢？

你看好广信科技上会吗？评论区聊聊吧！

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