民生证券股份有限公司邱祖学 , 王作燊近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：价格驱动业绩上行，芒市进展顺利》，给予山金国际买入评级。

山金国际 ( 000975 )

事件：公司发布 2025 年一季报。2025 一季度公司实现营收 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.40%，归母净利 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%，扣非归母净利 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99%，业绩符合我们预期。

点评：价格上行提升盈利空间。量：2025 年 Q1 公司实现金 / 银 / 铅 / 锌产量 1.8/22,1/1312/1395 吨，同比变动 -10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比 +0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%，销量 2.0/23.4/1226/1643 吨，同比 -11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%，环比 -26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8%；价：2025 年 Q1 金 / 银均价 2807/31.7 美元 / 盎司，同比增长 38.3%/39.1%，环比增长 5.5%/1.0%，锌 / 铅均价 24079/16966 元 / 吨，同比增长 15.3%/4.9%，环比变动 -5.8%/+0.1%；成本：公司 2025 年 Q1 金 / 银成本分别为 147.9/2.41 元 / 克同比 -5.4%/-15.7%，对比 2024 年变动 +1.7%/-9.7%，铅 / 锌成本 5392/7902 元 / 吨，同比 -40.9%/-20.3%，对比 2024 年变动 -31.1%/-12.8%；利润：受益于

77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长 9.6/23.2/31.5/25.3pct，对比 2024 全年增长 4.0/9.1/19.5/5.7pct。

业绩拆分：2025Q1 公司归母同比增长 1.9 亿元，主要增利项包括毛利（+3.6 亿元），减利项为费用和税金（-0.6 亿元），其他 / 投资收益（-0.3 亿元），少数股东损益（-0.2 亿元），所得税（-0.7 亿元）等；Q1 归母环比增长 2.5 亿元，主要增利项包括毛利（+2.8 亿元），费用及税金（+1.0 亿元），减利项包括其他 / 投资收益（-0.6 亿元），所得税（-0.7 亿元）等。

芒市华盛矿权整合持续进行：公司 2025Q1 收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约 52% 股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权，目前云南西部矿业正在进行股权变更相关事宜，潞西市勐稳地区探矿权已取得。

纳米比亚金矿远期贡献增量：公司于 2024 年 8 月 29 日完成 Osino 股权交割，其核心资源 Twin Hills 金矿拥有黄金资源量 99 吨，平均品位 1.09 克 / 吨，储量 67 吨，平均品位 1.04 克 / 吨，项目计划于 2027 年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为 500 万吨 / 年，预计年产黄金可达 5 吨，达产后克金完全维持成本为 1011 美元 / 盎司。此外 Osino 旗下 Ondundu 金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量 28 吨左右，品位 1.13 克 / 吨。

投资建议：考虑当前金属价格持续上行，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 34.77、39.27、52.46 亿元，对应 4 月 22 日收盘价 PE 分别为 18/16/12X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券聂政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.53%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。