国元证券股份有限公司李典近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：业绩延续高增，凝胶类产品获批多剂型布局》，给予锦波生物买入评级。

锦波生物 ( 832982 )

事件：

公司发布 2024 年年度报告。

点评：

营收净利延续高增，净利率同比提升 12.39pct

24 年公司实现营收 14.43 亿元，同比增长 84.92%，实现归母净利润 7.32 亿元，同增 144.27%，扣非归母净利润 7.12 亿元，同比增长 149.15%。24 年毛利率为 92.02%，同比 +1.86pct，净利率 50.68%，同比 +12.39pct。24 年公司销售费用率 17.92%，同比 -3.22pct，管理费用率 8.83%，同比 -2.99pct，研发费用率 4.94%，同比 -5.96pct，规模效应凸显。

单一材料医疗器械营收同比增长近 100%，妆品矩阵持续扩充

24 年公司销售医疗器械实现营收 12.54 亿元，其中单一材料医疗器械实现营业收入 11.28 亿元，同比大幅增长 99.69%，毛利率 96.83%，同比增加 1.27pct。复合材料医疗器械实现营收 1.25 亿元，同增 9.03%，毛利率 78.79%。核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维 24 年销售量达 124.28 万支，24 年末覆盖医美机构已达 4000 家，较 23 年末的约 2000 家实现翻倍。24 年功能性护肤品业务实现营收 1.42 亿元，同比增长 86.83%，毛利率 70.41%，同比增加 2.62pct。公司旗下 " 同频 " 品牌天猫表现亮眼，上新胶原喷雾、保湿棒、唇部精华等持续扩充产品矩阵。原料及其他业务实现营业收入 0.46 亿元，同增 89.07%，毛利率 77.55%，提升 1.65pct。

全球首款胶原蛋白凝胶类产品获批，全剂型布局完善，出海布局领先 4 月 9 日，公司重组胶原蛋白凝胶类产品获 NMPA 批准上市，通过自组装、自交联技术提升生物安全性，通过直补 " 蜂巢样 " 胶原组织和改善细胞外环境的双重创新机制实现面部增容。公司目前国内共获批 3 款重组胶原蛋白三类械产品，覆盖溶液、凝胶、固体全剂型。2 月全球首款基于 " 自组装根技术 " 的眼周抗衰再生材料薇旖美 ® 164.88 ° ColNet 胶原网上市，应用场景再拓宽。海外方面，24 年公司获越南主管当局颁发的 D 类医疗器械注册证，系首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，出海布局领先。

投资建议与盈利预测

公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计 2025-2027 年公司实现 EPS 为 12.30/16.04/19.45 元 / 股，对应 PE 为 33/25/21x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

产品推广不及预期的风险，政策风险。

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