东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报点评：爵宴保持高增，海外承压背景下关注自主品牌成长性》，给予佩蒂股份买入评级。

佩蒂股份 ( 300673 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营收 16.59 亿，同比 +18%，归母净利 1.82 亿，同比扭亏。2024Q4 实现营收 3.36 亿元，同比 -32%，归母净利 0.27 亿元，同比 +52%。2025Q1 实现营收 3.29 亿，同比 -14%，归母净利 0.22 亿，同比 -47%。

国内自主品牌、国外市场均保持高增，规模效应带动净利率提升。2024 年公司国内 / 国外分别实现营收 2.9/13.7 亿元，同比 -18%/+29%。国内市场中，自主品牌增长 33%，其中爵宴增长 52%，国内下滑主要系代理品牌业务收缩。国外市场保持良好增长，且收入增长带动越南、柬埔寨工厂产能利用率提升，其中越南德信和柬埔寨爵味均实现净利润约 5000 万元，新西兰工厂亏损接近 2000 万元。全年来看国内 / 国外毛利率分别同比 +8/11pct。2024/2024Q4 分别实现净利率 11.2%/8.8%，同比 +12.3/+6.0pct。

2025Q1 在高基数下短暂承压。2025Q1 收入有一定承压。1）预计国外下滑 15%，主要去年 Q1 基数很高（去完库存后进入补库周期），3 月开始美国出口订单有影响。2）国内自主品牌预计增长 20% 左右，其中爵宴增长 30% 以上。2025Q1 毛利率同比 +4.3pct，销售 / 管理费用率同比 +3.8/3.0pct，主要系 Q1 自主品牌营销费用投入增加，且规模效应减弱，此外新西兰工厂转固产能利用率还较低。实现净利率 7.1%，同比 -3.8pct。

关税背景下加快国内自主品牌进度。目前美国出口订单发货量减少，持续观察 Q3-Q4 情况。公司对国内自主品牌给予厚望，海外业务在关税背景下承压，国内市场会抓紧发力，爵宴 5 月会继续推出新品配合 618 大促。

盈利预测与投资评级：考虑到海外业务存在不确定，我们略下调 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.1 亿元（此前 2025-2026 年分别为 2.3/2.9 亿元），同比 -16%/+62%/+23%，对应 PE 为 23/14/12X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.33。

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