东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，25 年单吨净利稳中有升》，给予天赐材料买入评级。

天赐材料 ( 002709 )

投资要点

公司业绩符合预期。公司 25 年 Q1 营收 35 亿元，同环比 42％/-5％，归母净利润 1.5 亿元，同环比 31%/3％，扣非归母净利 1.3 亿元，同环比 33%/42%，毛利率 19.2%，同环比 -0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期。

25Q1 电解液出货同比高增长、25 年有望增长 40%。我们预计 25Q1 出货 14.8 万吨，同环比 64%/-8%，Q2 单月排产稳中有升，Q2 出货预计环增 5%+，25 年有望出货 70 万吨，同增 40%。我们预计 25Q1 外售锂盐折固约 0.2 万吨，折电解液约 2 万吨，环增 20%+，25 年公司外供锂盐预计进一步增长，此外我们预计 25 年 LiFSI 有望出货 2.2-2.5 万吨（含自供），同比翻倍增长。

Q1 电解液单吨盈利持平、25 年盈利稳中有升。我们预计 25Q1 电解液单吨净利约 0.08-0.09 万元，环比持平，贡献利润约 1.3 亿元，我们预计外供锂盐贡献 0.2 亿元，我们预计电解液板块合计贡献 1.5 亿元左右。六氟 Q1 部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及 LIFSI 产能利用率提升，我们预计 25 年盈利有望逐步改善。

正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计 25Q1 磷酸铁及铁锂业务出货 3 万吨，同比翻倍以上增长，我们预计 Q1 单吨净利 -0.2 万 / 吨，合计亏损 0.6 亿左右，环比亏损已小幅收窄，我们预计全年出货 15 万吨 +，预计减亏至 1-2 亿左右。日化业务我们预计 25Q1 贡献 0.5 亿元 + 利润，25 年贡献稳定增长。

费用控制良好、存货小幅增加。公司 25 年 Q1 期间费用 4.7 亿元，同比 25%，费用率 13%，同比 -2pct；经营性现金流 -1.2 亿元，同环比转负；25 年 Q1 资本开支 2.3 亿元，同环比 -29%/60%；25 年 Q1 末存货 14 亿元，较年初 +3.5%。

盈利预测与投资评级：我们维持 25-27 年归母净利润 11.2/16.8/23.8 亿元，对应 PE 为 29/19/14 倍，同比 +131%/+50%/+41%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.23。

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