东吴证券股份有限公司周尔双近期对柏楚电子进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：业绩超市场预期，看好内需景气度持续复苏》，给予柏楚电子买入评级。

柏楚电子 ( 688188 )

投资要点

事件：2025 年 4 月 21 日，公司发布 2025 年一季度报告，业绩超市场预期。

25Q1 收入同比增长 30%，看好内需复苏带来的高景气持续性 2025Q1 公司实现营业收入 5.0 亿元，同比 +30.1%，收入端增长主要系 2025Q1 公司持续拓展市场，适应市场需求，进一步优化产品结构，销售订单持续增长。分下游看，①平面解决方案：2024 年实现收入 11.2 亿元，同比 +11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系统市占率达到 60%-70%，2025 年有望受益于国内制造业景气度复苏，我们预计平面需求保持稳健增长。②管材解决方案：2024 年实现收入 3.8 亿元，同比 +38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，我们预计该板块继续保持较快增长。③三维解决方案：2024 年实现收入 0.37 亿元，同比 +409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持高速增长。展望全年，超功率需求提升带动产品结构优化 & 新技术应用落地，内需景气度持续复苏下公司收入端有望延续高增。

盈利能力维持高位，费用控制表现优异

2025Q1 公司实现归母净利润 2.6 亿元，同比 +32.0%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比 +31.4%。利润增长高于收入主要由于公司对子公司上海波刺（2024 年净利润 2.0 亿元）持股比例由 79.50% 提升至 87.65%，对上海波锋（2024 年净利润 0.2 亿元）持股比例由 85.85% 提升至 89.11%，控股比例提升增厚公司利润。2025Q1 公司销售毛利率为 77.8%，同比 -1.6pct，毛利率下降主要系会计准则调整，调整后 25Q1 毛利率同比 -0.8pct；销售净利率为 52.3%，同比 -1.5pct，盈利能力维持高位。费用端来看，2025Q1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%，同比 -1.0/+0.7/-3.3/+1.3pct，整体费用控制优异。

智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地

1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已经进入 1-10 放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 10.61/12.93/15.86 亿元，对应当前市值 PE 分别为 34/28/23x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司俞能飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.04%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 208.59。

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