在 2024 年国际金价上涨超过 27％的基础上，2025 年的黄金市场继续 " 狂飙 "。

4 月 21 日，COMEX 黄金主力合约再度突破新高，达到 3397.2 美元 / 盎司，相较于去年年末上涨 27.52%，依旧是全球最热门的大类资产。零售端门店足金售价突破 1000 元人民币 / 克。

一般来说，金价上涨，对于下游零售企业往往意味着利空，但对于上游矿业公司则是 " 赤裸裸 " 的利好。

招金矿业最新出炉的一季度报告再度验证了这一点。

2025 年第一季度，合并财务报表口径下，公司实现了营业收入 30.41 亿元（单位：人民币，下同），同比增长 53.5%；净利润约为 8.3 亿元，比去年同期增长约 197.9%；归属母公司所有者权益的净利润为 6.59 亿元，比去年同期大幅增长约 198.2%。

整体来看，此次一季度业绩延续了 2024 年良好的增长态势，尤其是利润增幅近两倍，反映了核心金矿业务盈利能力再度增强。

那么，该如何看待招金矿业未来发展？

一、金价走高的一致性预期

首先要对金价后续趋势有个相对清晰的判断，不妨先来看看历史上前两次黄金大牛市的发展。

1971 年至 1980 年，在布雷顿森林体系解体与石油危机共同作用下，金价从 35 美元暴涨至 850 美元，累计涨幅超过 20 倍；2003 年至 2011 年，美国次贷危机叠加欧债危机，让黄金成为全球资本避风港，期间金价累计涨幅超过 6 倍。

不同以往，本轮黄金牛市的核心驱动因素呈现多元化特征。

首先，自 2022 年美国冻结俄罗斯美元资产以来，全球市场加速拥抱避险资产，中国、土耳其、印度等国家央行大幅增持黄金。其中，中国央行在 2022 年 11 月到 2024 年 4 月份期间连续 18 个月增持黄金，随后 6 个月暂缓增持动作后，又于 2024 年 11 月继续扩大黄金储备，截至 2025 年 3 月末，中国央行黄金储备 7361 万盎司。

其次，美国关税政策加剧了全球供应链断裂风险，引发了避险情绪升温，投资者转向黄金避险。同时，关税政策破坏以美元为中心的货币体系，增加美元使用成本，削弱市场对美元的信任。此外，关税推升进口商品成本，加剧通胀压力，通胀预期升温可能延缓美联储降息，强化黄金抗滞胀属性。" 避险 + 去美元化 + 抗滞胀 " 逻辑作用下，黄金需求激增。

可以看到，相较于过往黄金牛市，本轮黄金超级周期蕴含着 " 货币体系重构 + 地缘裂变 + 产业链洗牌 " 的复杂嵌套逻辑，这在人类黄金交易史上尚属首次。

主流机构对金价未来走势形成 " 长期看多 " 的共识。

摩根士丹利认为，全球央行黄金购买量上升和投资者对实物黄金以及黄金 ETF 需求增加，共同为黄金市场注入了新的资金，预计 2025 年金价将达到 3300-3400 美元 / 盎司。

花旗认为，推动黄金上涨的基本面因素依旧存在，国际金价依然会持续上涨，预计金价可能突破 3500 美元 / 盎司。

摩根大通则预测今年全球央行黄金购买量将达到约 850 吨，金价达到 4000 美元 / 盎司将 " 比预期来得更快 "。

高盛更是直接将 2025 年底金价的预测上调至每盎司 3700 美元（此前为 3300 美元），甚至表示在极端情况下，金价可能突破 4200 美元 / 盎司。

这一系列预测，共同指明了一点：当下或许只是黄金重估浪潮的序曲。

二、庞大增长潜力正在逐渐释放

金价上涨，是多重因素影响下黄金需求激增给上游矿企带来的产业红利，能够将这份红利放大的关键在于矿业本身是否拥有足够的底牌。尤其在当前全球黄金供应量增长缓慢的背景下，这一点尤为重要。

随着全球已知浅层高品位金矿逐渐枯竭，新发现的金矿多分布于偏远地区或地下深层，勘探难度不断提升。此外，环保政策趋严、能源人力成本上升及深井开采技术瓶颈导致综合成本激增。同时，长开发周期抑制企业扩产意愿，叠加存量矿企技改主导增量而非新矿开发。

在此背景下，近十年全球黄金产量增长缓慢，其中每年矿产金产量基本控制在 3400 吨至 3600 吨之间，考虑到目前全球黄金开采量约 20 万吨，这意味着黄金每年增量不足 2%。供需剪刀差不断走阔，给那些手中拥有庞大产量潜力的矿企带来了充足的成长空间。

招金矿业无疑是其中的佼佼者，依托全球最大的单体金矿——海域金矿的产能释放，叠加非洲并购项目的规模化开发，正构建起跨越山东本土与西非矿带的双增长极。

其中，海域金矿以其 212.21 吨黄金储量、4.42 克 / 吨的高品位资源禀赋，在 TBM 全断面硬岩隧道掘进技术的加持下，掘进效率较传统钻爆法提升 4 倍，预计 2025 年投产后将贡献 15-20 吨的年产量，占公司现有产能的 50%。

同时，这项全球首个千米深井 TBM 应用工程不仅破解了深海开采的高温高压难题，更填补了国内深埋金属矿山采掘技术空白，其 120 元 / 克的克金完全成本构筑起行业领先的竞争优势。

实际上，这是招金矿业 " 国内一半、国外一半 " 的国际化战略的一个切面。

去年 6 月，招金矿业完成对铁拓矿业 100% 股权的收购，获得阿布贾金矿 88% 权益，预计未来 9 年每年能给招金矿业带来 17 万盎司（约 5.29 吨）黄金新增产量。不止如此，铁拓矿业还在进行 APG 矿床开采第二座金矿可行性研究，预计能在未来 10 年内每年额外带来 2.6 吨黄金增量。

同时，招金矿业完成了对科马洪金矿的收购，获得了塞拉利昂 22.46 吨黄金资源，预计年产量可达 1.77 吨。

也正因如此，在全球黄金产业供需裂口持续扩大的结构性变局中，招金矿业更有底气实现超额收益。

三、结语

在黄金产业价值重估的宏大叙事中，招金矿业展现出了非线性增长轨迹。一方面其以深井开采技术的突破重构黄金采掘的物理边界，提升业务扩张效率；另一方面，其通过国际化资源整合编织全球黄金版图，将稀缺性矿脉转化为新增长极。

这种内生技术革命与外延资源协同的共生模型，恰是中国黄金产业从规模扩张迈向质量突围的缩影，也让招金矿业脱颖而出。