平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道 , 裴晓鹏近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《国内增长稳健，海外表现亮眼》，给予安杰思增持评级。

安杰思 ( 688581 )

事项：

公司 2024 实现营业收入 6.37 亿元，同比 +25.14%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比 +35.06%，实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比 +28.62%。公司 2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利 13.8 元（含税）。2025Q1 公司实现营业收入 1.29 亿元，同比 +15.27%，实现归母净利润 5625 万元，同比 +6.57%。

平安观点：

国内稳健增长，海外表现亮眼。从区域维度来看，24 年国内市场销售 3.00 亿元，同比 +14.63%，国内受到集采和 DRG 双重压力下公司增长稳健，持续推进国内临床渗透率不断提升，截至 24 年末终端医院覆盖超 2400 家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近 600 家；海外市场收入保持高增长，全年实现收入 3.33 亿元，同比 +36.19%，公司快速推进全球化布局，进一步拓展国际市场业务，深化渠道建设和空白市场突破，截至 24 年末签约合作客户数量已达到 116 家，同比 +23.4%。

公司新发新一轮员工持股计划，业绩考核目标 A（解锁系数 100%）对应 25/26 年收入分别不低于 9.11 亿元 /10.10 亿元，或净利润分别不低于 3.09 亿元 /4 亿元。

24 年公司在北美和欧洲销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，为海外本土化经营奠定基础；此外，公司泰国投资的生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计 25Q2 可实现投产出货，后期将继续在泰国建设生产基地二期及相关供应链配套设施，更好满足海外客户需求的同时，进一步优化全球供应链的建立和境外市场的影响力。海外分区域来看，亚太区收入 yoy+96.12%，南美洲 yoy+106.56%，大洋洲 yoy+50.78%，北美洲 yoy+38.79%，自有品牌占比近 30%。

各产品保持快速增长，经营质量向好。从产品拆分来看，2024 年公司 GI

iFinD，平安证券研究所

类实现收入 4.13 亿元，同比 +23.17%；EMR/ESD 类产品收入 1.50 亿元，同比 +42.85%，毛利率提升 4.90 个百分点，公司在高端产品领域的竞争力进一步增强；ERCP 类实现收入 5178 万元，同比 +36.61%。24 年公司整体实现毛利率 72.11%，25Q1 实现毛利率 70.68%，处于高位水平，经营质量向好。

公司保持较高研发投入，" 销售一代、研发一代、探索一代 "，并在设备端布局加快。公司 24 年研发投入费用 5921 万元，yoy+43.53%，持续高增长，秉承 " 销售一代、研发一代、探索一代 " 的产品研发策略，并结合国内带量采购等各项医保政策不断深入的环境变化，持续优化 GI 类、ESD&EMR 类、ERCP 类产品使用性能和设计成本，各个系列产品均推出了针对性新品：GI 领域，公司推出了可换装止血夹，降低临床使用成本；ESD&EMR 领域，公司进一步巩固双极治疗系统在消化道早癌 ESD&EMR 手术治疗中的技术优势，通过单、双极治疗系统、临床的 " 第三只手 " 牵引夹和补液动力源三代水泵三者有机结合，形成一套便捷、有效的 ESD 术解决方案。提升手术效率；在 ERCP 领域，推出了创新性的涂层导丝，产品做到直径更细、刚性更强，提高了插管成功率。此外，公司以全资子公司杭安医学为研发平台，全面推进复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线，并制定策划通过 AI 临床诊断为核心的产品研发方向及布局。通过医工结合、校企合作加快研发周期，公司多款产品预计于 2025 年陆续进入产品注册申报阶段。

维持 " 推荐 " 评级。公司业务稳步推进，由于集采等影响我们调整 2025-2026 年归母净利润预测为 3.28、4.02 亿元（原 25-26 年归母净利润预测为 3.40、4.38 亿元），新增 27 年预测为 4.99 亿元，但考虑到公司是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长较为亮眼，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外推广不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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