中原证券股份有限公司张蔓梓近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评，业绩维持快速增长，自主品牌表现亮眼》，给予乖宝宠物增持评级。

乖宝宠物 ( 301498 )

投资要点：

公司业绩符合预期，维持快速增长。根据公司公告，2024 年总营收 52.45 亿元，同比 +21.22%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比 +45.68%；扣非后归母净利润 6.00 亿元，同比 +42.08%；经营性现金流量净额为 7.20 亿元，同比 +16.60%。其中，2024Q4 公司营收为 15.73 亿元，同比 +29.55%；归母净利润 1.54 亿元，同比 +34.78%。2025Q1 公司营收为 14.80 亿元，同比 +34.82%；归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%；扣非后归母净利润 1.99 亿元，同比 +44.20%。2024 年末，公司拟向全体股东每 10 股派红利 2.5 元（含税），2024 年度公司累计现金分红总额为 2.00 亿元，占归母净利润的 32.02%。

市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量 159.9 万吨，同比增长 9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002 亿元，同比增长 7.5%。根据 Euromonitor，2024 年我国专业犬 / 猫粮渗透率为 25%/43%，同比提升 2.8/4.1 个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜 TOP10 中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升 0.94 个百分点至 13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降 0.34 个百分点至 9.9%，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。

公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力。分产品来看，2024 年公司零食业务营收为 24.84 亿元，同比 +14.66%，占比 47.35%；主粮营收 26.90 亿元，同比 +28.88%，占比 51.30%。分业务模式看，1）公司自主品牌实现收入 35.45 亿元，同比 +29.14%，占比 67.59%；其中，直销渠道收入 19.69 亿元，同比 +59.33%，经销渠道收入 15.76 亿元，同比 -5.51%；2）OEM/ODM 收入为 16.75 亿元，同比 +19.07%，占比 31.94%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 5 年天猫综合排名第一，2024 年以 92.53 的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以 " 鲜肉精准营养 " 为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 190%。2024 年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，补充了国内品牌犬粮市场超高端领域空白。

公司盈利水平提升，经营费用率管控高效。2024 年公司毛利率 42.27%，同比 +5.43pcts；净利率 11.96%，同比 +2.01pcts。2024 年公司销售 / 管理费用率分别为 20.11%/7.47%，同比 3.45pcts/+0.01pcts。随着公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费同比增长；另外，公司实施绩效考核激励机制，导致相应薪酬有所增长。2025Q1 公司毛利率 41.56%，同比 +0.42pcts；净利率 13.82%，同比 +0.26pcts。

维持公司 " 增持 " 投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率稳步提升，考虑到国内市场规模的增长和公司盈利水平的优化，预计 2025/2026/2027 年可实现归母净利润分别为 8.13/9.88/11.34 亿元，EPS 分别为 2.03/2.47/2.83 元，当前股价对应 PE 为 48.59/39.99/34.84 倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：原料价格波动、汇率波动、国际贸易竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 110.35。

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