天风证券股份有限公司张潇倩 , 谢文旭近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《结构快速升级，利润符合预期》，给予金徽酒买入评级。

金徽酒 ( 603919 )

【业绩】2025Q1 公司营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 11.08/2.34/2.31 亿元（yoy:+3.04%/+5.77%/+4.30%）

300 元以上价格带增速优秀，结构快速升级。

25Q1 公司 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下产品收入分别为 2.45/6.30/2.21 亿元（yoy:+28.14%（去年本来就高基数）/+14.24%/-31.72%）；占比分别同比变动 +4.43/+5.77/-10.20pct 至 22.35%/57.46%/20.18%。公司以年份系列拉动品牌形象，带动整体结构升级。

省内市场仍是核心，省外阶段性提速。

1）市场：24Q4 省内 / 省外营收分别为 8.57/2.38 亿元（yoy：+1.05%/+9.48%），占比分别同比变动 -1.33/+1.33 个百分点至 78.26%/21.74%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：公司力图在环甘肃五省推行泛全国化扩张。

2）渠道 25Q1 公司经销 / 直销（含团购）/ 互联网销售收入分别为 10.35/0.23/0.37 亿元（yoy:+2.83%/-13.67%/+14.57%）。或因为公司省外招商力度加大以推进营销转型力度，25Q1 公司经销商数量同比增长 72 个至 964 个（省内 / 省外 +8/64 个），平均经销商规模同比变动 -4.85% 至 107.35 万元 / 家。

结构升级下毛利率提升，销售费用率优化。

25Q1 公司毛利率 / 净利率较上年同期变动 +1.41/+0.40 个百分点至 66.81%/20.79%，毛利率提升或主因结构升级，净利率提升幅度小于毛利率或部分受到所得税率提升影响。① 25Q1 公司销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比变动 -1.18/-0.47/+0.20 个百分点至 16.81%/8.26%/-0.40%，②预收：25Q1 末合同负债环比 / 同比变动 -0.56/-0.48 亿元至 5.83 亿元，③现金流：25Q1 公司经营性现金流为 2.69 亿（yoy:-21.56%）。

投资建议：公司 24 年甘肃市占率逐步提升，势能向上。随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.10/4.52/5.21 亿元，对应增速 5.72%/10.23%/15.19%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.21%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.88。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。