天风证券股份有限公司杨松 , 何富丽 , 耿荣晨近期对敷尔佳进行研究并发布了研究报告《营销推广投入加大，25Q1 业绩暂时承压》，给予敷尔佳买入评级。

敷尔佳 ( 301371 )

敷尔佳发布 2024 年年报及 2025 年一季报：

24 全年营收 20.17 亿元 / 同比 +4.32%；归母净利 6.61 亿元 / 同比 -11.77%；扣非归母净利 6.04 亿元 / 同比 -17.00%。25Q1 营收 3.01 亿元 / 同比 -26.39%；归母净 0.91 亿元 / 同比 -39.77%；扣非归母净 0.53 亿元 / 同比 -62.82%。

毛利率基本稳定，营销推广致销售费用率增加

24A 毛利率 81.73%/ 同比 -0.50pp，归母净利率 32.78%/ 同比 -5.98pp；销售费用率因线上收入营销费增加而提升至 37.1%/+9.56pp；管理费用率 4.27%/-0.40pp；研发费用率 1.73%/+0.03pp。25Q1 毛利率 83.03%/ 同比 +1.62pp，归母净利率 30.35%/ 同比 -6.74pp；销售费用率 52.89%/ 同比 +20.27pp；管理费用率 7.39%/ 同比 +2.03pp；研发费用率 3.25%/ 同比 +1.77pp。

化妆品收入表现亮眼，线上渠道增长不及预期

按产品，化妆品 2024 年收入 11.64 亿元 / 同比 +7.49%，占比 57.72%，毛利率 79.22%/ 同比 -1.04pp。陆续推出美白等多种功效产品，满足消费者多元化需求。医疗器械收入 8.53 亿元 / 同比 +0.27%，占比 42.28%，毛利率 85.16%/ 同比 +0.42pp。按渠道，线上渠道收入 11.08 亿元 / 同比 +20.03%，占比提升至 54.96%，毛利率 82.32%/ 同比 -1.73pp。线下渠道收入 9.08 亿元 / 同比 yoy-10.05%，毛利率 81.02%/ 同比 +0.46pp。

大单品矩阵稳固，医美布局取得突破

公司全年共有 6 款销售额过亿单品，包括医用透明质酸钠修复贴（白膜、黑膜）、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴、烟酰胺美白淡斑修护面膜及透明质酸钠次抛修护液。在研产品 " 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维 " 已启动临床试验，该产品为公司首款浅层注射填充类产品，对开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义。

研发投入持续加大，品牌营销升级

公司全年研发投入 3482 万元 / 同比 +6.04%。上海研发中心正式投用，与哈尔滨研发中心形成南北联动。全年获批发明专利 2 项，新备案化妆品 13 个，新备案化妆品原料 3 款。签约年度品牌代言人成毅，加大品牌推广投入，通过线上线下多元化营销活动提升品牌影响力。

投资建议：展望未来，公司将延续医疗器械与化妆品双线并行的研发战略，不断丰富产品矩阵实现增长，预计公司 2025-2027 年营收为 23.5/26.2/29.4 亿元，归母净利润为 8.3/8.8/9.9 亿元，对应 PE16/15/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、新品不及预期风险、宏观经济波动风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。