东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对祥鑫科技进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：基本盘营收稳健增长，入场新兴产业优化布局》，给予祥鑫科技买入评级。

祥鑫科技 ( 002965 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报，24 年实现营收 67.44 亿元，同比 +18.25%；归母净利润 3.59 亿元，同比 -11.63%；扣非归母净利润 3.48 亿元，同比 -10.88%；24Q4 营收 18.66 亿元，同环比 +3.84%/+8.24%；归母净利润 0.90 亿元，同环比 -30.21%/-2.43%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同环比 -26.26%/-1.58%，主要系竞争激烈，核心业务新能源车零部件毛利承压。

新能源车盈利承压、光储业务强势增长。24 年公司 1）新能源汽车零部件业务营收 38.13 亿元，同比 +3.77%，受原材料成本上升及激烈竞争影响，毛利率同比下滑 6pct 至 13.21%；2）光储设备零部件业务爆发式增长，实现营收 12.17 亿元，同比 +123.03%，H 客户贡献营收 80% 以上，且与宁德时代、英飞特、锦浪等光储强势企业的合作，推动业务规模成倍增长，毛利率 16.15%，同比 +1.01pct；3）传统业务贡献营收 24%，同比 -0.5pct，基本保持稳定。其中燃油汽车业务营收 11.90 亿元，同比 +56.76%，毛利率 8.87%，同比 +0.31pct；5G 通讯业务营收 4.17 亿元，同比 -33.57%，毛利率 14.36%，同比 +3.00pct。

优化产业布局、捕捉新兴机会。1）业务结构方面，公司坚持聚焦新能源汽车、光伏逆变器及储能业务构筑基本盘，同时积极布局战略性新兴产业如人形机器人、低空经济、算力服务器等。公司 24 年新兴业务等其它业务营收 1.07 亿元，同比 +11.48%，毛利率 80.34%。2）区域结构方面，公司外销收入为 6.29 亿元，同比增长 12.89%，毛利率 30.31%，同比 +6.49pct。公司在海外市场的布局逐渐见效，外销收入保持稳定增长。公司在国内建立了覆盖珠三角、长三角、京津冀三大产业集群的生产基地，并在墨西哥蒙特雷建立了生产基地，正在筹建泰国生产基地。这些海外基地不仅有助于公司更好地服务国际客户，还能有效应对国际贸易争端和汇率波动风险，增强公司的全球竞争力。

费用率控制稳中有降、Q4 经营性现金流大幅提升。公司 24 年期间费用 5.51 亿元，同比 +6.63%，期间费用率 8.17%，同比 -0.89pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用同比 +20.09%/+8.58%/-160.91%/+17.34%，主要系公司持续加大研发投入，且销售规模扩张，人员薪酬、折旧摊销及办公费用、差旅费等增加所致。24 年经营性净现金流 2.94 亿元，同比 -19.92%，其中 Q4 经营性现金流 4.18 亿元，同环比 +100.5%/+651.0%。

盈利预测与投资评级：考虑新能源车零部件竞争激烈，公司毛利率下滑，我们下调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.6/5.7/6.9 亿元（2025-2026 年前值为 5.1/6.2 亿元），同增 27%/24%/22%，对应 PE 为 20/16/13 倍，由于公司光储零部件供应能力领先，新兴业务成长性突出，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：胶膜行业竞争加剧，汽车材料业务需求及客户拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.9%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 69.74。

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