国金证券股份有限公司李阳 , 赵铭近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《中国巨石 2025 年一季报点评：业绩落于快报区间上沿，盈利继续修复》，给予中国巨石买入评级。

中国巨石 ( 600176 )

2025 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年一季报公告：25Q1 单季度收入 44.79 亿元，同比 +32.4%，归母净利润 7.30 亿元，同比 +108.5%，扣非归母净利润 7.44 亿元，同比 +342.5%。归母（业绩快报区间为 7.01-7.36 亿元）与扣非（区间为 7.06-7.57 亿元）均落在前期业绩快报区间上沿。

经营分析

（1）粗纱：淡季不淡，基本面继续逐季改善。①单价方面，25Q1 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3766 元 / 吨，同比 +22.3%、环比 +2.3%。价格同比高增，主因近期玻纤粗纱价格低点在 24Q1，随后龙头企业调整策略、引领行业复价，我们认为此举是巨石在行业定价权的体现。价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，2024 年 11 月中国巨石等玻纤企业发布复价函，对公司全系列风电纱产品复价 15-20%，预计 25Q1 逐步落地；

②销量方面，25Q1 公司销量同比提升，根据卓创资讯数据，25Q1 期末行业库存为 79.8 万吨，环比 24Q4 末增加 1.95 万吨、垒库幅度仅 2.5%，行业呈现淡季不淡的特征。巨石 25Q1 期末库存 39.22 亿元，环比 24Q4 减少 6.7%，淡季去库、库存趋势好于行业；③盈利方面，25Q1 扣非归母净利 7.44 亿元，24Q4 扣非归母净利 6.32 亿元，预计巨石吨净利继续呈现修复趋势。25Q1 巨石单季度毛利率 30.53%，较 24Q1 底部毛利率回升 10.40pct，环比 24Q4 继续回升 1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。

（2）电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，3 月复价落地较为充分。单价方面，25Q1 行业 7628 电子布均价约 4.14 元 / 米，同比 +22.8%、环比 +1.8%。价格环比修复，主因系 2 月 24 日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调 7628 价格 0.3 元 / 米。24Q4 以来下游需求较为旺盛，同时行业供给新增偏少，22H1 以来行业长期陷入经营压力，供给端存在推涨动力。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90 亿元，现价对应 PE 分别为 14x、11x、10x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.3。

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