群益证券 ( 香港 ) 有限公司顾向君近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《自有品牌调整到位，公司业绩高增长》，上调中宠股份目标价至 60.0 元，给予增持评级。

中宠股份 ( 002891 )

结论与建议：

业绩概要：

公告 2024 年实现营收 44.7 亿，同比增 19%，实现归母净利润 3.9 亿，同比增 69%；4Q 实现营收 12.8 亿，同比增 23.3%，实现归母净利润 1.1 亿，同比增 98%。

25Q1 实现营收 11 亿，同比增 25.4%，实现归母净利润近 1 亿，同比增 62%。

分红方案：每 10 股派发现金股利 1.5 元

点评：

自主品牌优化完成，国内进入盈利期。2024 全年公司宠物零食收入 24.7 亿，同比增 5.1%，罐头实现收入 6.6 亿，同比增 4.2%，主粮实现收入 11 亿，同比增 91.9%，宠物用品收入 2.3 亿，同比增 22.2%；主粮业务高速增长，受益公司战略倾斜及顽皮调整完毕后，销量迅速爬升。区域看，国内实现收入 14 亿，同比增 30.3%，受益自主品牌品牌力提升和规模化，国内 24 年实现盈利；境外收入 30.5 亿，同比增 14.6%，海外工厂订单充沛。

2024 年公司毛利率同比提升 1.9pcts 至 28.2%，4Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 29.7%，受益精细化运营及美国工厂检修完成、生产正常化。费用上，24 年费率同比增加 1.61pcts 至 17.82%，一方面，品牌推广使销售费用率同比增加 0.75pct，另一方面，薪酬及差旅费增加使管理费用率同比增加 0.88pct。24Q4 费率同比增加 1.42pcts 至 20.48%，主要由于管理费用率同比增加 2.32pcts，但财务费用率同比下降 1.08pcts，抵消部分影响。

25Q1 公司维持强劲增长，毛利率同比提升 4.1pcts，创季度新高；费用方面，期间费用率同比增加 2.18pcts 至 20%，主要由于境内外自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比提升 1pct，薪酬及员工持股计划费用导致管理费用率同比增加 1.04pcts，研发力度加大使研发费用率同比增加 0.44pct，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降 0.3pct。

全年看，我们预计公司国内业务将继续保持较强增长态势，通过 " 顽皮 "、" 领先 "、"ZEAL" 三大品牌深挖消费者需求，推进自主品牌规模化，同时，推进全球供应链及销售体系建设，开拓国际市场，并通过持续研发与创新进一步丰富产品线，优化竞争实力。此外，考虑公司北美业务主要依托海外工厂，关税对公司业务冲击相对可控。业绩方面，由于 24 年存在对外投资基金收益，造成较高基数，预计 25 年营收增速将略快于净利润。

预计 2025-2027 年将分别实现净利润 4.8 亿、6 亿和 7.2 亿，分别同比增 21.7%、24.4% 和 21.3%，EPS 分别为 1.62 元、2.02 元和 2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、24 倍和 20 倍，维持 " 买进 "。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 50.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.95。

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