Q：请问重阳投资，如何解读 2025 年一季度经济数据？

A：4 月 16 日，国家统计局发布 2025 年一季度经济数据。2025 年一季度实际 GDP 同比增长 5.4%，超市场预期，中国经济迎来开门红。

经济超预期回升，政策和出口韧性形成支撑。一季度经济数据超市场预期，主要受工业、基建投资和消费拉动。3 月份工业增加值上升至 7.7%，新能源汽车、金属切削机床和太阳能电池等新动能产量同比均超 15%，或主要受到一季度海外客户抢出口影响，这与 3 月出口交货值 7.7% 的高增速两相印证。3 月广义基建投资增速同比上升至 12.6%，财政资金逐步落地，基建投资延续高增长。3 月社会消费品零售总额同比上升 5.9%，显著高于市场预期。从分项数据来看，家电家具等品类延续高增速，以旧换新政策效果逐步显现，这也与企业电商数据相一致。文化办公和限额以上餐饮收入明显上升，可能反映了财政资金落地后社会集团零售也有一定修复。粮油食品及日用品快速改善，居民消费倾向小幅回升。后续消费持续性仍然有待观察。

价格仍然疲软，结构性问题仍然存在。一季度 GDP 平减指数 -0.8%，仍在负值区间，3 月份消费者物价指数（CPI）同比 -0.1%，生产者物价指数（PPI）同比 -2.5%，价格仍然疲软，反映国内需求仍需提振。一季度产能利用率 74.1%，仍在季节性偏低位运行，供需缺口仍待弥合。3 月规模以上发电量同比仅 1.8%，显著低于工业增速，反映地产及高耗能行业弹性仍然不足。除此之外，地产新开工面积同比 -18.1%，施工面积持续收缩，房企资金到位同比 -3.9%，投资端 " 磨底 " 状态未改。

关税冲击尚未充分体现，政策需未雨绸缪。当前是宏观政策发力的重要窗口期，一方面一季度经济数据全面走强，中国经济迎来开门红，似乎经济刺激的必要性有所下降；但从另一个角度讲，一季度经济改善，海外企业抢出口是重要原因。随着美国对华关税逐步落地，外贸将承受明显压力。在此背景下，为有效完成今年 5% 的经济增长目标，扩大内需是实现经济可持续增长的最优解。扩大内需、促进消费的政策仍然需要提速加码，市场期盼的降准降息政策也需要加快实施。4 月底政治局会议将是观察政策导向的重要窗口。