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近期，华峰化学股份有限公司（002064.SZ，下称 " 华峰化学 "）发布重大资产重组草案，宣布拟以总对价 60 亿元收购控股股东华峰集团有限公司（下称 " 华峰集团 "）及关联方持有的华峰合成树脂 100% 股权（作价 40.4 亿元）和华峰热塑 100% 股权（作价 19.6 亿元）。

交易完成后，两家标的公司将纳入上市公司合并报表，成为华峰化学全资子公司，进一步巩固其在聚氨酯产业链的垂直整合优势。

制图：佘诗婕

净利润连续下滑

公开资料显示，华峰化学主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售，华峰合成树脂、华峰热塑与其同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。

近年来，华峰化学业绩表现不尽如人意，2021 年后公司归母净利润出现连续下滑。数据显示，2022 年至 2024 年，公司归母净利润分别为 28.44 亿元、24.78 亿元和 22.20 亿元，同比分别下滑 64.17%、12.85% 和 10.43%。同期，公司营业收入分别为 258.84 亿元，262.98 亿元和 269.31 亿元，呈现先下滑后增长的态势。

制图：李昕

净利润下降的同时，公司的毛利率也不容乐观。自 2021 年达到顶峰 38.70% 之后，2022 年— 2024 年毛利率分别为 17.93%，15.35% 以及 13.83%，呈下降趋势。

近年来，氨纶行业从景气高点步入周期底部，受供大于求、主要原料价格下探的多重影响，行业盈利水平由高走低，价格持续下行。

据大宗商品信息交汇平台百川盈孚发布的数据，2024 年，国内氨纶 40D 均价为 26417.21 元 / 吨，同比降幅达 17.11%。

在这种情况下，公司想要通过进一步扩大产能以强化规模效应。根据公司发布的最新规划，此前募投项目中剩余的 15 万吨差别化氨纶产能，将于 2025 年起分阶段投产，届时公司总产能将突破 47.5 万吨，超越韩国晓星成为全球最大的氨纶生产商。

与此同时，作为氨纶关键原料，PTMEG（聚四氢呋喃）配套项目也在加速布局，公司通过追加投资 8 亿元，将原 12 万吨 / 年 PTMEG 项目扩能至 24 万吨 / 年，并同步推进江苏启东总投资 100 亿元的生物基 PTMEG 项目（分三期建设，总规划 50 万吨 / 年产能）。

高增值率与分红

根据交易方案，华峰化学计划向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金，以 40.4 亿元收购华峰合成树脂 100% 股权；向华峰集团发行股份及支付现金，以 19.6 亿元收购华峰热塑 100% 股权。

由于华峰集团是华峰化学的控股股东，且两家标的公司的实际控制权均属于尤小平家族，与华峰化学存在同一实际控制人关系，故本次交易构成关联交易。

根据交易方案中披露的评估结果，华峰合成树脂脂股东全部权益的评估价值为 40.45 亿元，增值率达到 506.96%；华峰热塑公司股东全部权益的评估价值为 19.63 亿元，增值率 478.49%。

华峰合成树脂和华峰热塑两家标的公司的资产状态值得高度关注。

2024 年，华峰合成树脂总负债达 20.8 亿元，资产负债率从 2023 年底的 60.48% 攀升至 2024 年的 75.75%；华峰热塑总负债 19.5 亿元，资产负债率从 71.44% 上涨至 85.21%。

IPO 日报发现，此前标的公司存在突击分红情况，导致货币资金大幅减少，资产缩水进而推高资产负债率。

具体来看，2024 年，两家标的公司进行了大规模分红操作。其中，华峰合成树脂分红 15.56 亿元，华峰热塑分红 4.6 亿元，合计高达 20 亿元。

值得注意的是，华峰热塑在实施分红的同时，短期借款还增加了 3 亿元，这种 " 一边借款、一边分红 " 的操作一度引发市场关注。

通过股权穿透发现，这些分红资金最终全部流入了实控人尤小平家族的口袋。

天眼查信息显示，尤小平及其亲属尤金焕、尤小华，以及由尤小平长子尤飞宇、次子尤飞煌控制的杭州瑞合实业发展有限公司，共同持有华峰集团 100% 股权，而这种家族控股结构使得分红资金在家族内部流转。