小财米 洛溪 / 文

浙江志高机械股份有限公司（以下简称志高机械）自 2022 年撤回创业板 IPO，2024 年 6 月转战北交所以来，已完成第二轮问询回复。近日，志高机械收到北交所下发的第三轮问询，主要问题集中在三点，即收入真实性、业绩稳定性及募投项目预期收益。

志高机械是一家为下游客户提供凿岩工程与空气动力专业性综合解决方案的高新技术企业，公司主要产品为钻机和螺杆机。2019 年至 2024 年，公司实现营业收入分别为 70,876.23 万元、87,273.25 万元、88,090.31 万元、79,504.19 万元、84,036.61 万元、88,843.77 万元，同比增长率分别为 0.29%、23.13%、0.94%、-9.75%、5.70%、5.72%，公司收入经历 2020 年高速增长后明显下降。

同期，志高机械扣非净利润分别为 5,553.63 万元、6,017.69 万元、5,778.15 万元、6,260.52 万元、8,700.17 万元、10,315.58 万元，同比增长率分别为 11.73%、8.36%、-3.98%、8.35%、38.97%、18.57%。志高机械的收入增长速度与扣非净利润增速存在较大差异。尤其是报告期（2022 年至 2024 年）内，公司扣非净利润同比增速显著高于营业收入。

招股书披露，志高机械是以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式。2019 年至 2024 年，公司经销收入分别为 56,603.09 万元、74,458.63 万元、71,255.75 万元、62,235.34 万元、64,317.95 万元、、70,402.79 万元，占营业收入比例分别为 80.51%、85.91%、81.96%、79.23%、79.62%、79.94%。

通过对比发现，2020 年志高机械收入高速增长的同时也是经销收入占比最高的一年，2022 年收入下滑的同时其经销收入也同比下滑 12.66%，公司收入上涨与否与经销收入息息相关。众所周知，经销模式很容易存在通过压货等方式虚增收入情形，这也是北交所一直追问志高机械收入真实性的原因所在。

值得注意的是，根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。而此类情况与志高机械此前问询回复中披露的 " 发行人不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形 " 存在冲突。

对此，北交所要求志高机械说明：公司与分销商是否签订经销 / 分销协议，公司对分销商的管理机制与经销商是否一致，公司客户结构中存在分销商客户的原因及合理性，分销商客户对公司产品的终端销售情况，是否存在囤货的情况。

此次北交所 IPO，志高机械计划募集资金 5.36 亿元，主要用于年产 300 台智能化钻机生产线建设项目、工程技术研发中心建设项目和补充流动资金项目，其中年产 300 台智能化钻机生产线建设项目计划投入募集资金 4.29 亿元，是公司主要募投项目。

志高机械称，年产 300 台智能化钻机生产线建设项目将年新增 300 台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入 41,270.00 万元，实现净利润 7,752.38 万元。公司披露该项目具体产能包括露天自动潜孔钻机 216 台，预计单价 70.19 万元，智能化地下凿岩机 84 台，预计单价 310.83 万元。

报告期（2022 年至 2024 年）内，志高机械钻机类产品的单位价格分别为 29.76 万元 / 台、31.62 万元 / 台和 35.45 万元 / 台；螺杆机类产品的单位价格分别为 1.92 万元 / 台、2.43 万元 / 台和 2.96 万元 / 台。公司表述该募投项目新增产品单价与实际披露单价存在较大差异，其预计收益可能存在 " 夸大 " 成分。

与此同时，2024 年末志高机械境内业务客户在手订单金额为 3,395.70 万元，境外业务在手订单金额为 4,523.94 万元。对此，公司称主要因为经销商为减少自身备货规模、降低对其资金的占用，其一般在有订单需求时才会向发行人下单进行采购、一般采取临时订单模式，报告期各期末公司在手订单金额相对较小。那么志高机械又是如何推算五年后公司募投项目新增产能预期收益呢？