民生证券股份有限公司崔琰 , 白如近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评十一：2024 年业绩符合预期 " 车 + 机器人 " 协同》，给予拓普集团买入评级。

拓普集团 ( 601689 )

事件：公司披露 2024 年报：2024 年实现营收 266.0 亿元，同比 +35.0%，归母净利 30.0 亿元，同比 +39.5%，扣非归母净利 27.3 亿元，同比 +35.0%；2024Q4 实现营收 72.5 亿元，同比 +30.6%，环比 +1.7%；归母净利 7.7 亿元，同比 +38.4%/ 环比 -1.4%；扣非归母净利 7.1 亿元，同比 +35.6%/ 环比 -3.1%。

2024 年业绩符合预期新产品、新客户持续突破。公司 2024 年营收同比 +35.0%，其中 2024Q4 营收同比 +30.6%/ 环比 +1.7%，主要系：1）Tier0.5 级创新商业模式被更多客户接受和认可；2）汽车电子业务快速提升，2024 年实现 906% 的增长，其中空悬系统实现 24 万套交付、市占率快速提升；3）热管理核心业务优势持续加强，自研电子膨胀阀实现中、美、欧三地交付；4）电驱系统开始交付产品，未来贡献增量；5）国际化战略布局进一步加速。

公司 2024 年毛利率 20.8%，同比 -2.2pct，其中 2024Q4 毛利率 19.8%，同比 -4.3pct、环比 -1.1pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024 年销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 -0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct 至 1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应。

平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户 +：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品 +：八大产品线，打造平台型企业。公司 Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有 8 大系列产品、价值量达 3 万元。

积极布局机器人具身智能星辰大海。运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评。2024 年 1 月 4 日公司公告拟投资 50 亿元（其中固定资产 30 亿元）、规划用地 300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，现实现 2 条电驱系统生产线投产，年产能为 30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。

投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入为 329.98/391.77/461.77 亿元，归母净利润为 36.15/45.02/55.69 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.59/3.20 元，对应 2025 年 4 月 23 日 51.79 元 / 股的收盘价，PE 分别为 25/20/16 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券王琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.49%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 35.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.55。

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