平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《Q1 实现双位数增长，化学大分子成为重要驱动因素》，给予凯莱英买入评级。

凯莱英 ( 002821 )

事项：

公司发布 25 年一季报，实现营收 15.41 亿元（+10.10%），实现归母净利润 3.27 亿元（+15.83%），扣非后归母净利润 3.05 亿元（+20.14%）。符合预期。

平安观点：

Q1 实现双位数增长，利润率保持较好水平

25Q1 实现营收 15.41 亿元（+10.10%），整体毛利率为 42.54%（-0.98pct），在较好水平区间内波动。

Q1 公司销售、管理、研发费用率均有所下降，分别为 2.86%（-0.32pct），11.92%（-0.41pct），8.95%（-3.16pct）。基于上述因素，25Q1 归母净利润率有小幅上升，达到 21.19%（+1.05pct），使得利润增速好于收入增速。

小分子维持稳定，新兴业务进入加速放量期

与 24Q1 财报披露数据比对，25Q1 小分子收入与上年同期基本持平，毛利率 45.17%（-2.17pct）。考虑到公司后端项目多、生产周期长，估计 Q1 完成交付兑现收入的项目相对较少，全年维度小分子业务收入增速、毛利率均有上行空间。

新兴业务收入同比增长超 80%（即超 3.17 亿元），延续 24Q4 的理想表现，其中多肽、小核酸、ADC 等业务对板块收入规模和增速都有较大贡献。随着高毛利率的化学大分子业务占比提升，以及新建多肽产能利用率的逐步提升，新兴业务板块毛利率回升至 33.05%（+15.75pct）。

维持 " 强烈推荐 " 评级。维持公司 2025-2027 年盈利预测为归母净利润 11.26、13.78、17.40 亿元。2025 年随着全球创新药研发企稳回暖，公司

iFinD，平安证券研究所

小分子化学业务有望重回增长，布局多年的多肽、小核酸、ADC 业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 99.2。

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