宣称要在云和 AI 硬件基础设施投入超 3800 亿元的阿里，上周交出了 2025 财年 Q4 的财报。与此同时，股价下跌了 8%。

财报中，阿里的整体营收同比增长 7%。阿里云收入 301.27 亿元，加速增长至 18%，为三年来最快增速，" 主要由更快的公共云业务收入增长所带动 "，其中便包括了 AI 相关产品采用量的提升。

而其 AI 相关产品收入，则连续七个季度保持三位数增长，调整后 EBITA 约 24 亿元。全财年来说，阿里云收入达到 1180 亿元，突破双位数增长。

尽管，在财报电话会上，管理层表示，" 客户需求的增长是确定的 "，且 " 阿里巴巴投入云和 AI 基础设施的信心和决心不会改变 "。但对于阿里云比上个季度少了约 22% 的 Capex，"AI 搞不定了 " 的怀疑声还是开始此起彼伏。

在云和 AI 投入上野心勃勃的阿里云，为什么没能令市场满意？

阿里云在 AI 上做了什么？

阿里云近年在 AI 上抢占的市场，大体可以分为算力供给、开源基础模型服务以及云和 AI 人才储备。

算力储备上，阿里云已经依托全球 29 个地域、87 个可用区的分布式数据中心，提供算力服务。此次财报电话会中，阿里高层也说道，春节季度看到很多新客户需求，大部分是推理场景驱动。

但他们指出，一季度有供应链扰动和春节因素影响，导致客户需求的大规模上线是在二到五月左右，后期增速更接近预测正常情况。而这两个因素的影响，在摩根士丹利看来也一定程度 " 掩盖了阿里云真实增长潜力 "。

今年 2 月，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超过 3800 亿元用于建设云和 AI 的硬件基础设施。有行业人士向雷峰网透露，提出该投入计划后，阿里云已在全国寻找有基础设施储备的厂商，以及定制化数据中心建设。（阿里的数据中心建设情况具体如何，欢迎添加作者微信 Ericazhao23 互通有无。）

阿里对基础设施的持续投入，与其源源不断的业务场景需求密不可分。外部客户上，今年 2 月苹果和阿里的合作，是一大重要推动力；内部，阿里大模型训推需求也持续强盛——今年初，阿里云发布了 Qwen2.5-Max 旗舰版模型，4 月又推出通义千问 Qwen3 系列模型，包含 2 个 MoE 和 6 个稠密模型，其性能的领先性都在各项评测基准上得以证明。

大模型方面，表示要 " 开源最强的模型 " 的阿里云，在盈利上也遵循长期主义。截至 4 月底，通义已开源两百余款模型，其 Qwen 衍生模型数量已超过 10 万个——对阿里云来说，首要的是先把市场做大，再等待规模产生新的效应。

其规模效应之一，便是 AI 产品给原有云服务带来的增量，这也是阿里云今年收入 " 主要由更快的公共云业务收入增长所带动 " 的原因。据悉，截至去年底，阿里云调用 API 的客户，上云的比例已高于大盘。

至于目标客户，不同于豆包主要打 ToC 市场，阿里云更希望大模型能投入企业市场，结合衣食住行。

在电话会上，阿里巴巴管理层也指出，积极使用其 AI 产品的客户，从大中型企业逐渐延展到了中小企业。本季度阿里的 AI 产品行业，除了互联网、智能汽车、金融、在线交易等，还渗透到很多传统行业，如养殖业、传统制造业等。

而内部人才上，阿里云近来也注重招聘 AWS、微软、Google 等 ToB 的高管，从 PaaS 等层面驱动用云。并且，今年 3 月也有行业人士透露，阿里所有部门已被告知，2025 年的绩效将通过如何利用 AI 促进增长来评估。

阿里云在 AI 投入上的决心，显而易见。

市场给阿里云的预期，公平吗？

然而，市场对这份成绩单，似乎并不买账。业绩发布后阿里股价下跌约 8%，便是佐证之一。

有分析师指出，一个原因是外部市场给出阿里云增长 20% 的预期过高，带来了落差。并且，阿里云本季度资本支出仅 246 亿，甚至低于腾讯公布的 270 亿，大众也担心其在 AI 投入上的热情有些冷却。

而对于 AI 相关产品连续七个季度保持三位数增长，有曾在阿里云工作的人士向雷峰网指出，AI 产品收入基数原本不高，且 ToB 回款周期较长，因此难以据此判断阿里在 AI 上盈利能力的最新提升情况。

同时，此次财报中，阿里云利润率环比下滑了 1.9%，也引发市场担忧。但，在 AI 应用尚未爆发的当下，商业逻辑本就未能形成闭环，AI 的火热，并不意味着 AI 产业盈利。

一方面，模型调用业务繁盛，带来的依旧是 " 旺丁不旺财 " 的局面：今年 4 月，阿里云公布通义千问大模型去年的 API 调用量和接入大语言模型的企业数量，都各增长接近 100 倍。

然而，厂商彼此为了招引客户推出的各类优惠政策和极低价格，让其利润几乎可以忽略不计。有调查显示，去年来，阿里云已多次下调通义千问系列模型的价格，Qwen-Long 的输入价格从 0.02 元 / 千 tokens 降至 0.0005 元 / 千 tokens，降幅 97%，也就是说，1 块钱就能买 200 万 tokens。

并且，开源的 DeepSeek 大模型几乎是给国内闭源大模型都宣判了死刑，而他们此前是国内市场算力消纳的重要组成。大批模型训练公司需求不再，对大厂的算力租赁生意也是一场打击。

据市场分析机构 IDC 最新报告，阿里云市场份额连续三个季度回升。且长期亏损的国内云厂队伍里，目前只有阿里云实现了盈利。只是，在 AI 还没能变现为营收增长的情况下，阿里云能讲的只是 "AI 带动云计算增长 " 的故事。但偏偏是 DeepSeek 的出圈、以及 Qwen 系列模型的领先性能，让市场对阿里云的增长判断抬至难以承受的高度。对此，大摩也为阿里云 " 辩解 "：阿里云战略完好，变现能力持续增强，只是市场预期过高。

长远来看，做 ToB 领域的 AI 基础设施，注定是一项高投入、长周期、收获未知的工作。而此次财报的发布、阿里云股价的下跌，或是 DeepSeek 之后，市场对 AI 盈利预期的一次矫正。

作者持续关注云计算、AI 相关话题，欢迎添加微信 Ericazhao23 交流。