本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

端午假期前，B 站上线了一部以海底捞为观察窗口的职场纪录片《人生海海》。

纪录片里有一个场景，北京三里屯店的员工组织大巴去接演唱会散场的观众，然而暴雨几乎让他们白等了一晚上。

《人生海海》上到店经理下到新入职的 " 菜鸟 "，为了招揽顾客、提高翻台、多拿奖金，每个人都很 " 卷 "。

不过，今天我们要讨论的并不是海底捞，而是另一家在品牌定位上刻意与海底捞进行区别的火锅品牌——巴奴毛肚火锅（简称 " 巴奴 "）。

巴奴有一个 slogan，叫做 " 服务不过度，样样都讲究。" 海底捞突出服务，巴奴则强调品质。

最近，巴奴毛肚火锅向港交所递交上市申请，未曾掩饰过上市野心的巴奴终于 l 走到了 IPO 关键一步。

巴奴的前世始于加盟

巴奴的创始人是杜中兵，上世纪九十年代，因为老家有煤矿，杜中兵和哥哥杜中新开始做焦化厂，跑过运输，赚到了第一桶金。

杜中兵涉足火锅行业，最初是源于加盟。2001 年，杜中兵加盟重庆火锅品牌德庄，2001 年 4 月安阳洹瀛店正式开业。而安阳也是杜中兵妻子的家乡。

对于为何选择火锅行业，杜中兵曾在媒体采访时表示，" 当时，火锅行业刚刚兴起，安阳的火锅市场一片空白，我也想创业，正好有朋友推荐，我就选择了加盟德庄。"

2002 年，杜中兵已经开了 3 家德庄加盟店。然而，在与德庄总部洽谈省级代理事宜时并不顺利，这促使他萌生了自创品牌的想法。

2003 年，杜中兵开始筹备巴奴；2004 年元旦，第一家巴奴店在安阳第一中学旁边开业。

杜中兵作为河北人，一个重庆火锅品牌，在名字上用了不少心思。

巴奴即纤夫，有资料显示，重庆江北地区的码头纤夫们最早将毛肚和麻辣火锅结合，形成最早的川渝火锅——毛肚火锅雏形。早在清朝末年，毛肚就已成为川渝火锅头牌菜。

此外，巴奴的特色基本延续了德庄火锅，德庄火锅号称有 " 三宝 "，即 " 德庄毛肚、德庄汤、德庄酒 "。巴奴取了前两个毛肚和菌骨汤作为主打。

2011 年，财经作家黄铁鹰撰写的《海底捞你学不会》让海底捞成为了中国最火的火锅品牌，海底捞式服务深入人心。

作为同行，巴奴没有放过海底捞出圈的机会。2012 年，巴奴在门店的门头上打出了一个标语，" 服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是！" 既蹭了海底捞的热度，又打出了差异化。

放弃加盟兄弟分家

2004 年自创巴奴品牌后，杜中兵凭着加盟德庄火锅的经验，仅用一两年时间就将巴奴打造成为安阳的头部品牌。

2009 年，巴奴进军郑州市场，同时调整战略定位将 " 服务好 " 调整为 " 本色本味 "。

2012 年巴奴品牌升级，更名为 " 巴奴毛肚火锅 "，聚焦毛肚和菌汤，并提出 " 服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是 " 的 slogan。

2018 年开始，巴奴向一线城市扩张。2018 年开出北京首店，2019 年进入上海市场，2021 年和 2022 年分别进入深圳、广州。

目前，巴奴的门店网络覆盖全国 39 个城市，门店数量 145 家。其中，河南区域有 53 家门店，河南以外的共有 92 家门店。

值得一提的是，目前巴奴的门店都是直营店。然而，在巴奴成立早期，公司是通过 " 直营 + 加盟 " 的模式跑马圈地。

相关报道显示，杜中兵早期创业团队成员之一张峰，当时主要负责巴奴加盟业务。2013 年，巴奴直营店 15 家，股权合作店 2 家，特许加盟店则有 90 多家。

在 2012 年品牌升级后，2013 年，杜中兵开始逐渐砍掉加盟店，只做直营店。

2014 年，张峰离开巴奴重起炉灶，做起巴庄火锅，这个品牌走加盟模式。同年，杜中兵的哥哥杜中新决定退出巴奴做自己的品牌，将濮阳地区的十几家巴奴火锅全部更名为川福龙火锅。川福龙也主打菌汤，但将毛肚换成了羊肉。

据媒体报道，兄弟俩分手时，杜中兵与杜中新约定，" 有川福龙的地方我不去，有巴奴的地方你别来。"

然而，目前这种默契已经被打破。目前，川福龙深耕濮阳市场，巴奴在濮阳万达广场有一家直营店。

近几年，外界一直有问巴奴是否会开放加盟。

2024 年，杜中兵多次表示，加盟涉及权责利的重新分配，而火锅店由于其产品特性和服务要求，并不适合做加盟，巴奴暂时没有开放加盟的想法。

高价格等于高品质吗？

巴奴放弃加盟模式，是为了保证品质，在招股书中，巴奴称自己是中国品质火锅第一大品牌。

品质的另一层含义则代表价格高。弗若斯特沙利文数据指出，火锅市场划分为品质火锅（人均 120 元以上）、大众火锅（60-120 元）和平价火锅（60 元以下）。2024 年，巴奴的客单价为 142 元，而海底捞的客单价则为 95 元。有巴奴会员戏称，" 以前巴奴是海底捞的平替，如今海底捞变成了巴奴的平替。"

过去几年，巴奴多次因价格高上了热搜，并引起争议。

2023 年 2 月，一名消费者在西安赛格商场的巴奴火锅店点了一份售价 18 元的 " 富硒土豆 "，结果上桌后发现整份菜仅有 5 片土豆。

事后巴奴解释称，网传的 "18 元一份的‘富硒土豆’仅 5 片 " 实际上是小份的量，西安门店的售价应为 9 元。但随后检测发现其宣称的富硒含量严重不符，产品下架。

2025 年初，网传杜中兵在一次直播中表示，" 火锅不是服务底层人民 "" 月薪 5000 就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了 "，相关言论引发舆论哗然。

对此不少网友表示：" 月薪 5000 不配吃巴奴 "、" 巴奴火锅不坑穷人 "。事件发酵后，杜中兵表示本意被误解，并公开致歉。

而坚持 " 产品主义 " 的巴奴，也曾在产品质量上翻过车。

2023 年 9 月，巴奴子品牌超岛自选火锅门店被曝高钙羊肉卷掺鸭肉。报告结果显示，其北京合生汇门店在售的羊肉卷含有鸭肉成分。

尽管当时巴奴拿出 800 万进行赔付，但有消费者质疑，这样的马后炮恐怕也无法保证高价格就是高品质。

在经营层面，坚持走品质路线的巴奴业绩表现究竟如何，我们将在下一篇文章中结合招股书数据进行解读。

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