近日，上交所官网披露合肥视涯科技股份有限公司（以下简称 " 视涯科技 "）科创板 IPO 申请正式获受理。这家以硅基 OLED 微型显示屏为核心技术的 XR（扩展现实）领域独角兽企业，拟募集资金 20.15 亿元，发行股票不低于总股本的 10%，对应上市后潜在估值超过 200 亿元。然而，与高估值形成鲜明对比的是，公司 2022 年至 2024 年累计亏损近 8 亿元，且亏损幅度未现明显收窄趋势。这场 " 估值盛宴 " 与 " 业绩寒冬 " 的碰撞，成为资本市场关注的焦点。

百亿独角兽的 " 技术护城河 "

视涯科技被市场誉为 " 全球硅基 OLED 微显示领跑者 "。招股书显示，公司是全球首家基于 12 英寸晶圆背板实现硅基 OLED 微显示屏规模量产的企业，并具备 " 显示芯片 + 微显示屏 + 光学系统 " 全栈自研能力。其核心产品硅基 OLED 微型显示屏以轻薄、高对比度、广色域等特性，成为 AR 眼镜、VR 头显等 XR 设备的核心硬件，占据全球 XR 设备硅基 OLED 市场 35.2% 的份额，仅次于索尼。

技术突破是视涯科技估值的基石。公司自主研发的硅基 OLED 强微腔技术、串扰截断技术、高光效叠层 OLED 全彩技术等，在关键性能上已比肩索尼。例如，其产品像素密度突破 3000PPI，响应速度达微秒级，可满足 AI 时代多模态交互的严苛需求。招股书披露，公司已累计申请专利 420 余项，客户覆盖字节跳动、雷鸟创新、联想等全球一线终端厂商，并打破索尼在热成像、夜视仪等领域的垄断。

三年八亿亏损

尽管技术领先，视涯科技的财务表现却难言乐观。2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 1.9 亿元、2.15 亿元、2.8 亿元，年复合增长率 21.5%；但同期净利润分别为 -2.47 亿元、-3.04 亿元、-2.47 亿元，累计亏损 7.98 亿元。毛利率从 2022 年的 19.14% 下滑至 2024 年的 21.52%，远低于同业京东方等企业。

亏损主因体现在三个方面：规模效应与产能瓶颈的冲突、重资产投入与折旧压力以及客户集中度与议价权失衡。

视涯科技宣称一期 12 英寸晶圆产线年产能可达 10.8 万片，但招股书显示，2024 年实际产能仅 1.44 万片，产能利用率虽提升至 92.03%，但绝对规模仍较小。问题出在硅基 OLED 的核心工艺——阳极像素点制备。该环节需亚微米级光刻精度，材料需兼具高反射率（>98%）和导电性，导致生产周期延长、良率波动。2024 年，公司研发投片量达 8551 片，量产投片仅 4701 片，研发投片占比超 64%，直接推高成本。

截至 2024 年末，公司固定资产和在建工程账面价值达 15.5 亿元，年折旧额超 1 亿元，占营收比例达 37.54%。例如，一条 12 英寸晶圆产线投资额超 20 亿元，而 XR 设备市场尚处培育期，规模效应难以快速释放。报告期内，视涯科技前五大客户收入占比超 75%，第一大客户占比达 30% 以上。下游厂商为控制成本，持续压低采购价格，导致公司单块显示屏均价从 2022 年的 193.83 元降至 2024 年的 183.41 元。

IPO 募资

此次 IPO，视涯科技计划将 16.1 亿元用于超高分辨率硅基 OLED 产线扩建，4.06 亿元投向研发中心。

然而，扩产计划面临双重风险。其一是技术风险，硅基 OLED 量产需突破阳极段工艺瓶颈，若良率无法提升至 85% 以上，单位成本将居高不下。

另一个，则是市场风险，XR 设备出货量增速放缓，2024 年全球 AR/VR 头显出货量同比下降 12%。尽管 AI 大模型催生多模态交互需求，但终端市场爆发仍需时间。

视涯科技的 IPO 引发争议。一方面是其技术壁垒和赛道前景堪比 "XR 时代的台积电 "，百亿估值反映的是对 AI 驱动下 XR 产业爆发的预期。招股书显示，公司研发费用率虽高达 95.93%，但已实现向字节跳动等战略客户供货，2024 年产销率达 104.95%，显示需求端潜力。

另一方面，公司估值缺乏盈利支撑。按 2024 年营收计算，市销率（PS）超 70 倍，远超科创板平均水平。此外，公司经营活动现金流连续三年为负，2024 年为 -7562 万元，资金压力凸显。

视涯科技的困境，折射出中国半导体显示产业 " 技术追赶 " 与 " 商业化落地 " 的普遍矛盾。与京东方、TCL 华星等传统面板厂商不同，视涯科技选择硅基 OLED 这一小众赛道，试图通过技术差异化实现弯道超车。其成功与否，不仅关乎企业命运，更影响中国在 XR 核心硬件领域的全球话语权。

招股书披露，公司第二条产线设备将于 2025 年 5 月进驻，未来将开发车载 AR-HUD、医疗内窥镜等新场景。在 AI 与 XR 融合的产业浪潮中，这家独角兽能否跨越 " 亏损深渊 "，将技术优势转化为持续盈利能力，将成为科创板检验 " 硬科技 " 成色的试金石。市场正屏息以待。