港股上半年正式收官，回顾上半年市场资金的风格变化，一句话总结就是南向资金去哪，市场赚钱效应就在哪。

一季度以 deepseek 驱动的互联网股修复估值行情，南向资金增配互联网股，互联网股跑出优秀的涨幅回报；二季度市场主题是关税不确定性，南向资金增配高息股的红利资产，红利资产在二季度也跑出优于大市的涨幅。

得益于南向资金的转变，因此看到像港股央企红利 ETF（513910）二季度的涨幅为 10%，而持仓集中在银行 / 保险类红利资产的港股通金融 ETF（513190）涨幅为 12.5%，两支 ETF 均跑赢恒生指数 4% 的涨幅。

展望港股下半年的行情，基于市场机会不清晰的震荡格局未改变，南向资金的配置策略可能还是以红利资产为主，个人投资者可以通过港股央企红利 ETF（513910）和港股通金融 ETF（513190）来抄南向资金的作业，构建更符合市场结构性风格的配置。

红利资产仍是下半年的核心主线

今年上半年，南向资金净流入港股超 7200 亿港元，即使下半年的净流入力度减半，南向资金全年净流入港股的金额也有望达到 1 万亿港元。而下半年南向资金的流向，可能还是以红利资产相关的行业为主。

从下图中看，截止 6 月 25 日，上半年南向资金净流入金融业约 1800 亿港元，净流入电讯业约 400 亿港元，净流入公用事业约 300 亿港元；通过南向资金的行业流向，粗略估计上半年南向资金净流入相关红利资产约 2500 亿港元。

若根据 Wind 的统计，上半年南向资金净流入 Wind 金融行业约 2800 亿港元。从两个口径大致能推算出，上半年南向资金净流入红利资产约 2500-3000 亿港元。

换个更具体的视角来看，险资作为南向资金的大买家之一，在增配哪些资产？

据长江证券统计，上半年险资举牌 19 次，其中 9 次是举牌增持银行股，7 次举牌的是港股的银行股。以 6 月 20 日收盘价计算，保险举牌总市值达到 1169 亿元，银行市值为 746 亿元，占比 64%。

据长江证券统计，截止近期，保险机构在相关标的上持仓参考市值超 5600 亿元，除去一般法人外占比接近市值占比超过 58%，可从侧面反映保险机构对港股金融类的偏好。

下半年险资仍会继续增持吗？

红利的核心逻辑还未改变：在无风险利率下行的趋势下，市场上能提供稳定回报的机会在越来越少，但市场上的钱却越来越多，形成 " 过剩流动性 "+ 有限回报 " 资产荒 " 的结构性机会。

截止 5 月，中国 M2 高达 325 万亿人民币，是 GDP 的 2.4 倍，不仅规模创历史新高，与 GDP 的差距也是历史新高；其次，5 月份居民的总储蓄规模也是历史新高。

当下市场的结构性对于险资来说，险资需要增配高息股来弥补长端利率下行带来的投资收益缺口，这点在近期市场走势上表现得十分明显。

从下图中看，近一个月 10 年期国债从 1.75% 跌至 1.67% 的低位，使得近期保险机构增配红利资产的趋势加速，因此能看到港股通金融 ETF（513190）在近一个月也跟着加速上涨。可简单理解为，当无风险利率越低，红利资产的高息回报更具性价比。

值得注意的是，根据央行定调今年将实施 " 适度宽松 " 的货币政策，市场普遍预期利率还将下行。例如，中金预估，今年底 1 年期存单利率降至 1%-1.2% 的水平，而 10 年期国债将会降至 1.3-1.4% 的水平，下半年债券利率仍趋于下行，有利于红利资产的逻辑仍然成立。

这就不难理解保险机构增持港股红利资产的投资逻辑。

一是在无风险利率降低 + 市场风险偏好降低 + 资金流动性过剩的三重条件下，长期资金如险资等机构可能会选择增配高确定性的红利股。二是港股红利资产的股息率更高，例如工商银行 H 股的动态股息率为 7.89%，远高于市场上不到 2% 的无风险回报。

另外，政策明确鼓励险资增配股票配置，给了险资更大的配置空间。

例如，允许险资的权益类资产上限从 30% 上调至 35% 或更高，扩大股票与股权投资范围。以及，央行将险资视为中长期资金稳定器，允许险资通过港股通或是 ETF 的方式来增配权益类资产。

总的来说，红利资产的核心逻辑还未发生改变，甚至恒生指数震荡不涨的格局，反倒是增强了投资者躺平在红利资产的心态，从下半年配置的角度上看，用港股央企红利 ETF（513910）和港股通金融 ETF（513190）来抄南向资金的思路是个不错的选择。

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