证券之星 吴凡

自 2019 年从父亲祝义财手中接棒后，祝媛执掌的雨润食品 ( 1068.HK ) 仍未摆脱亏损困境。2024 年，雨润食品实现营收 9.92 亿港元，较上年同期下滑 29.64%，连续 5 年呈负增长，股权持有人应占亏损收窄至 3900 万港元，过去三年累计亏损 2.02 亿元。

更严峻的是公司流动性压力持续加剧。截至 2024 年末，资产负债率由 2023 年的 168.12% 攀升至 209.71%，债务结构呈现恶化。其中 3.44 亿港元银行借款及 2.51 亿港元预提利息发生逾期，而公司期末现金及等价物仅 4100 万港元。即便将 2.39 亿港元非流动资产全额变现，仍无法覆盖短期债务缺口。

为缓解经营压力，公司于 2024 年再度出售上游屠宰业务股权，导致年度屠宰产能降至 235 万头。这一数据与巅峰时期超 5000 万头的产能规模形成强烈对比，公司近年业务收缩的深度与流动性危机的严峻性进一步凸显。

上游业务产能利用率持续走低

近十年来，雨润食品唯一一次盈利是在 2021 年，彼时公司实现收入 84.4 亿港元，股权持有人应占利润为 30.6 亿港元，上年同期则为亏损 20.19 亿港元。不过此番利润大幅扭亏为盈并非其主业回暖，而是通过重整获益。

证券之星了解到，雨润集团曾年销超千亿，跻身过中国企业 500 强，旗下产业横跨物流、地产、食品、旅游等领域，但也正是过度多元化埋下了债务隐患。2015 年起，公司因创始人法律纠纷、地产业务资金链断裂等问题陷入危机，此后在 2020 年 11 月，雨润集团正式启动债务重整，主要方式包括：剥离低效资产、债转股等。

雨润食品 2021 年年报显示，本集团共 44 家有关子公司自 2021 年 4 月 30 日经法院裁定被纳入实质合并重整程序。由于此等公司主要为重负债公司，因此不再纳入合并范围后令雨润食品年内确认的收益为 34.91 亿港元。

尽管重整有利于雨润食品轻装上阵，但主业亏损的现状仍没有得到扭转。2021 年至 2023 年，雨润食品主营业务产生的亏损分别为：4.16 亿港元、3400 万港元和 2900 万港元。2024 年公司则未披露该数据情况。

雨润食品主要产品包括冷鲜肉、冷冻肉以及深加工肉制品，其中冷鲜肉和冷冻肉二者合计贡献超五成营收，但该业务盈利能力长期处于低位，成为拖累公司经营的关键因素。

2021 — 2024 年雨润食品冷鲜肉业务盈利能力持续探底，毛利率最高仅 2% ( 2021 年 ) ，2024 年进一步下探至 1.1%；冷冻肉业务则长期陷入亏损泥潭，毛利率常年为负值。2024 年，雨润食品上游整体毛利率为 0.6%，低于同行业公司双汇发展屠宰业 4.58% 的毛利率。

证券之星注意到，近年猪肉价格持续低位运行背景下，冷鲜肉及冷藏肉毛利率长期低迷的核心原因之一为产能利用率不足。2021 年至 2023 年，雨润食品上游屠宰业务设计产能 335 万头，但实际屠宰量从 164 万头降至 50 万头，带动产能利用率由 48.96% 大幅下滑至 14.93%。

2024 年，雨润食品通过出售上游一家屠宰业务股权，使其上游产能下降至 235 万头，与此同时公司上游屠宰量也下滑至 25 万头，对应产能利用率进一步下跌至 10.64%。而极低的产能利用率会导致固定成本高企，致使单头屠宰固定成本飙升，还会削弱采购议价能力、加大库存风险。

深加工撑起利润却减产能

相较之下，深加工业务盈利能力显著优于冷鲜肉和冷藏肉。近年来雨润食品聚焦高毛利的 " 哈肉联 " 系列产品，2024 年下游深加工肉制品中，低温肉制品与高温肉制品毛利率分别达 29.5% 和 17.9%，整体毛利率 25.4%，较上年微升 0.5 个百分点。但与行业龙头双汇相比仍存差距，双汇发展 2024 年包装肉制品毛利率达 35.67%，较上年增长 4.01 个百分点。

2024 年，雨润食品深加工业务实现营收 4.4 亿港元，虽收入占比不足 50%，却是公司核心利润来源。但该业务产能从年产 3.6 万吨缩减至 2 万吨，公司称因部分深加工厂房租赁协议于 2024 年 12 月 31 日到期，相关业务随之终止。在公司流动性深度承压的当下，不再续租深加工厂房或为降本举措。

2024 年，雨润食品的资产负债率达到 209.71%，较上年的 168.12% 进一步承压。截至 2024 年末，雨润食品未偿还的银行借款为 4.4 亿港元。其中 3.44 亿元的银行借款和此等银行借款及 2.51 亿港元的应付利息出现逾期。

证券之星注意到，上述逾期的 3.44 亿港元的银行借款，系截至 2024 年末，国内一家银行向雨润食品旗下一家附属公司展开的诉讼尚未完结，并要求及时偿还 3.44 亿港元的银行借款或保证偿还同等价值资产。

雨润食品在年报中表示，其与上述欠款银行就余下未偿还银行借款保持定期沟通，董事及管理层相信银行需要本集团即时还款的机会不高。

然而即便短期内偿债压力能得到缓解，但公司整体流动性危机仍未解除。截至 2024 年末，公司整体流动负债净值为 8.72 亿港元，而公司现金及现金等价物合计约 4100 万港元，非流动资产为 2.39 亿元，即便全额处置亦无法覆盖流动负债缺口，若未来银行诉讼判决倾向于即时清偿，或行业环境未现实质性改善，公司恐将陷入更严峻的经营危机。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )