《港湾商业观察》施子夫

从 2022 年 9 月 26 日至今，由科创板到二度递表港股，轩竹生物科技股份有限公司（以下简称，轩竹生物）持续在冲刺 IPO 的道路上。

时间线来看，2023 年 1 月、2 月，轩竹生物分别就第一轮、第二轮审核问询函进行回复。2023 年 3 月 8 日，在上交所 2023 年第 6 次上市审核委员会审议会议中，轩竹生物的首发上会遭暂缓审议。

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A 股转港股，持续亏损净资产缩水

根据结果公告显示，上市委会议现场问询的主要问题包括：说明发行人各主要在研产品与国内已上市产品和其他竞争方在研产品相比在技术方面的优势；发行人在商业化方面的规划及相对其他竞争方的优势。同时，上交所还要求轩竹生物进一步披露各管线在研产品的技术优势、后续商业规划及具体举措。

2024 年 5 月 24 日，轩竹生物宣告撤回科创板 IPO。半年后的 11 月，公司转向递表港交所，其后失效，今年 6 月 13 日公司再度递表。无论是科创板，还是港股，轩竹生物保荐机构都为中金公司。

招股书及天眼查显示，轩竹生物成立于 2018 年 9 月，公司控股股东为港股上市公司四环医药（00460.HK）。

2024 年 11 月 25 日，四环医药发布公告称，公司目前间接持有轩竹生物 56.47% 的股份，预计分拆后轩竹生物仍将成为公司的附属公司。董事会认为，分拆将集中各项业务的发展及策略规划，提升资源分配效率，并为股东提供独立的投资平台。此次分拆的主要原因包括增强轩竹生物的独立性和融资能力。

董事会认为，分拆将使两家公司能够更高效地管理各自的业务，提升企业治理及运营效率。此外，因市场环境影响，医疗保健板块估值已降低，分拆旨在帮助公司更好地应对市场波动，重新评估公司的内在价值。

据悉，轩竹生物聚焦于消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病领域。截至最后实际可行日期，公司有超过十种药物资产在积极开发中，涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎 ( NASH ) ，包括两项 NDA 批准资产，两个药物项目处于 NDA 注册阶段，四个药物项目处于 I 期临床试验阶段，五个已获 IND 批准。

在公司的管线中，有三款核心产品，即 KBP-3571（已获 NDA 批准的治疗消化系统疾病的创新质子泵抑制剂 ( PPI ) ）、XZP-3287（已获 NDA 批准的靶向乳腺癌的细胞周期蛋白依赖性激酶 4/6 ( CDK4/6 ) 抑制剂）和 XZP-3621（已提交 NDA 的靶向非小细胞肺癌 ( NSCLC ) 的间变性淋巴瘤激酶 ( ALK ) 抑制剂）。

公司认为，这种管线设计从战略上平衡了开发风险和创新，使商业化或后期资产能够支持早期创新药物的开发。此外，公司秉承了控股股东四环医药的商业化经验，这对能力建设至关重要。首款获批产品 KBP-3571 自商业化以来直至 2025 年 3 月 31 日取得了 3270 万元的销售额，其初步成功证明了商业化能力。

具体来看财务数据层面，2023 年、2024 年及今年一季度（报告期内），轩竹生物实现营收分别为别为 2.9 万元、3010 万元和 255.9 万元，净亏损分别为 3.01 亿元、5.56 亿元和 6546.1 万元，由于公司为研发活动及日常营运提供资金产生大量经营开支，于往绩记录期间录得净亏损。

而引发外界关注的是，同一时间轩竹生物净资产分别为 11.1 亿元、9.57 亿元和 8.91 亿元，呈现持续缩水态势。

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研发人员骤降七成，经营现金流持续为负

报告期内，公司研发开支分别为 2.39 亿元、1.86 亿元和 5304.4 万元。公司指出，于 2023 年产生的研发支出高于 2024 年，原因是自 2023 年 8 月起，已就两个药物计划的三个适应症提交 NDA，且仍处于发起适应症扩展研究的筹备阶段，导致 2024 年的研发支出较 2023 年有所减少。展望未来，研发支出将继续基于药物研发计划的进展而波动。

招股书披露，截至 2025 年 3 月 31 日，研发团队共有 88 名高素质的专业人员组成，其中约 50% 的人员拥有硕士或以上学位，包括 12 名博士，这反映出团队在医学、药理学、生物学和化学方面拥有深厚的学术基础。

值得关注的是，根据轩竹生物 2023 年 3 月 1 日的上会稿招股书显示，截至 2022 年 9 月 30 日，公司研发人员数量为 338 人，占公司总人数比例 83.46%，其中博士 16 人，硕士 139 人。

换言之两年半后，轩竹生物研发人员骤降了约 74%，这也直接体现在雇员薪酬及福利上，报告期内，研发人员薪酬福利分别为 7658.8 万元、3180.8 万元以及 609.1 万元，占研发开支分别为 32%、17.1% 以及 11.5%。

此外，期内公司行政开支分别为 8784.5 万元、3.40 亿元以及 1331.1 万元，呈现了大幅波动态势；销售及分销开支分别为 1023.5 万元、5235.4 万元以及 200 万元，也起伏明显。

轩竹生物表示，公司计划于未来两年招募 30 名销售人员，并于未来三年在全国委聘 15 至 20 家新分销商。销售人员须在医药或营销领域拥有至少三年的工作经验。根据其在相关医药市场的良好往绩以及所需资质遴选分销商。在公司目前于 1000 多家医院的布局的基础上，于三年内将 KBP-3571 的覆盖范围扩大至 2000 多家医院。

现金流方面，公司经营活动所用现金净额期内分别为 -1.16 亿元、-1.27 亿元以及 -6591.8 万元，期末现金及现金等价物分别为 1.43 亿元、1.35 亿元以及 2108.6 万元，流动比率分别为 3.8、2.1 以及 1.6。

招股书还显示，轩竹生物期内购买理财金额分别为 3.07 亿元、1.11 亿元以及 1.50 亿元，公司可能会根据运营需求继续购买期限较短的低风险理财产品。

对于此次上市，轩竹生物表示，募集资金主要用于核心产品的研究和开发，增强商业化和市场营销能力，营运资金及其他一般公司用途。

而此前科创板招股书显示，公司计划募集资金 24.7 亿元，其中 16.6 亿元用于创新药研发项目，3.2 亿元用于总部及创新药产业化项目，4.9 亿元用于补充流动资金。（港湾财经出品）