民生证券股份有限公司崔琰 , 乔木近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评二十四：6 月：魏牌增势强劲出口环比高增》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

事件 : 公司 2025 年 7 月 1 日发布 2025 年 6 月产销快报：批发销量 11.1 万辆，同比 +12.9%，环比 +8.3%；1-6 月累计批发 57.0 万辆，同比 +1.8%。其中，1）哈弗 6.2 万辆，同比 +30.7%，环比 +8.2%；1-6 月累计批发 32.1 万辆，同比 +7.2%。2）魏牌 1.0 万辆，同比 +247.0%，环比 +65.5%；1-6 月累计批发 3.4 万辆，同比 +73.6%。3）皮卡 1.3 万辆，同比 -13.4%，环比 -14.8%；1-6 月累计批发 9.6 万辆，同比 +4.7%。4）欧拉 0.3 万辆，同比 -45.6%，环比 +67.4%；1-6 月累计批发 1.4 万辆，同比 -56.2%。5）坦克 2.2 万辆，同比 -17.2%，环比 +3.2%；1-6 月累计批发 10.4 万辆，同比 -10.7%。

坦克销量稳健魏牌增势强劲。坦克 6 月批发销售 2.2 万辆，同比 -17.2%，环比 +3.2%。魏牌 6 月批发销售 1.0 万辆，同比 +247.0%，环比 +65.5%。坦克 Hi4 车队获环塔赛事冠军，成绩验证 Hi4 技术可信度，数据反哺量产车型优化。魏牌将于 2025Q3 起陆续推出全新 SUV 和插混轿车，其中一款全新 SUV 将搭载 VLA 大模型；新车预计搭载全动力智能超级平台，配备 6C 倍率电池组，基于 800V 架构纯电续航高达 400km。我们认为，魏牌新车投放节奏紧凑，智能化领域升级赋能新车新产品力，打造 " 科技豪华 " 标签，或带动魏牌销量实现新跃升。

哈弗品牌持续热销改款 + 新车密集布局。哈弗 6 月批发销售 6.2 万辆，同比 +30.7%，环比 +8.2%。哈弗二代大狗 Hi4 版中期改款车型预计 7 月上市，新车搭载由 1.5T 发动机组成的第二代 Hi4 插电混动四驱系统。全新旗舰车型猛龙 PLUS 预计 2025H2 推出，定位 20-25 万元中大型五座 SUV，搭载第二代 Hi4 技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款和新车布局丰富、优化产品矩阵，强化硬派越野定位，有望进一步拉动整体销量。

海外销量同比延续增长全球化积极推进。6 月，公司海外批发销量为 4.0 万辆，同比 +5.2%，环比 +16.0%；1-6 月海外批发销量为 19.8 万辆，同比 -1.9%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗 H9、哈弗 H5 和坦克 SUV 旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于 2025 年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计 2025-2027 年营业收入为 2,267.8/2,617.0/2,962.5 亿元，归母净利润为 140.9/163.0/182.4 亿元，对应 2025 年 7 月 1 日收盘价 21.43 元 / 股，PE 为 13/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.88。

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