证券之星 李若菡

近日，巨人网络 ( 002558.SZ ) 创始人史玉柱旗下巨人投资有限公司 ( 以下简称巨人投资 ) 所持有的约 2.77 亿元股权被冻结，引发外界广泛关注。

证券之星注意到，近年来，史玉柱及其名下多家公司频繁出现被执行或股权冻结的情况，其与泛海系掌舵人卢志强的担保纠葛最被外界熟知。史玉柱陷入股权冻结风波之际，其所创立的巨人网络也面临业绩增长压力。

目前，巨人网络的端游业务连续多年萎缩，公司主要依靠运营超过十年的《球球大作战》与 " 征途 "IP 支撑营收，反映出公司在新产品接替上的乏力。尽管公司目前正通过小程序游戏以延续 " 征途 "IP 的生命力，但如何延续游戏热度是亟待解决的难题。

创始人旗下公司股权遭冻结

天眼查信息显示，6 月 25 日，巨人投资股权所在企业广西北部湾银行股份有限公司，冻结股权数额约 2.77 亿元。此次冻结期限为三年，自 2025 年 6 月 25 日起至 2028 年 6 月 24 日止，由上海市第一中级人民法院执行。巨人投资为广西北部湾银行第二大股东，持股比例为 5.636%。

资料显示，巨人投资成立于 2001 年 4 月，经营范围包括实业投资、投资管理、资产管理等，共对外投资了 33 家企业。史玉柱对其持股比例为 97.9%，为该公司的控股股东及实控人。

证券之星注意到，在此前的 2021 年、2023 年及 2024 年，史玉柱持有的巨人投资股权已三度被冻结，冻结股权数额均为 1.14 亿元，累计金额达 3.43 亿元。此外，史玉柱旗下的珠海巨人高科技有限公司、珠海绅士新技术有限公司等多家公司也曾因担保问题而遭遇股权冻结。

作为巨人网络的创始人，史玉柱自 2013 年辞去公司 CEO 职务后逐步淡出一线管理。然而，退居二线后，史玉柱因给朋友做担保屡屡被坑，其中与泛海系掌舵人卢志强的纠葛备受关注。

就在今年 5 月，巨人投资、紫晶置业投资管理有限公司 ( 以下简称紫晶置业 ) 被列为被执行人，执行标的金额为 4.9 亿元。紫晶置业背后的股权结构与泛海系存在关联，这一事件再次将史玉柱与卢志强的 " 担保旧账 " 拉回公众视野。

事实上，史玉柱曾因担保问题卷入与卢志强控制的民生信托的金融借款合同纠纷案。据 2023 年 9 月 8 日裁判文书网披露的民事判决书显示，北海宏泰被判向民生信托偿还本金 12 亿余元、利息 1.3 亿余元及相应违约金。其中，史玉柱作为担保人，对本金 9.9 亿余元、利息 1 亿余元及违约金承担连带保证责任。

随后在同年 9 月 25 日，史玉柱及旗下的北海宏泰被强制执行 17.65 亿元。彼时，巨人网络相关负责人回应称，该强制执行系史玉柱个人担保所致，与上市公司无关，亦不会对公司经营造成影响，史玉柱将妥善处理相关事务。

端游业务连降八年

据媒体报道，屡遭担保危机后，2022 年，时任巨人网络 CEO 刘伟建议史玉柱 " 多玩游戏，少交朋友 "。史玉柱 " 听劝 " 回归巨人网络，并亲自参与《原始征途》的研发工作。

证券之星注意到，在史玉柱回归之前，巨人网络连续多年收入下滑。2023 年，公司新品《原始征途》手游上线，该游戏以 " 史玉柱亲自监制 " 为卖点，上线后成绩斐然，全年流水超过 15 亿元，进而拉动了公司整体营收，挽救了公司营收下滑的颓势。

但营收增长趋势并未得到延续。2024 年，巨人网络的收入再次回落。公司去年实现营业收入 29.23 亿元，同比下滑 0.05%；归母净利润为 14.25 亿元，同比增长 31.15%，出现增利不增收的情况。

进入今年一季度，公司又陷入增收不增利的局面。2025 年一季报显示，公司在该季度营业收入 7.24 亿元，同比增长 3.94%；归母净利润为 3.48 亿元，同比下降 1.29%。

证券之星注意到，公司净利润下滑与销售费用的增长有关。2025 年 Q1，公司的销售费用为 2.78 亿元，同比增长 37.63%，主要系本报告期渠道费及广告宣传费上升所致。

从业务结构来看，巨人网络目前聚焦于游戏领域，涵盖端游与手游两大赛道。自 2005 年推出首款自研 MMORPG 端游《征途》以来，公司逐步构建出以 " 征途 " 系列为核心的产品矩阵，该 IP 至今已运营长达 20 年。

目前，公司的端游涵盖仙侠、角色扮演、格斗等多种类型，代表作除《征途》系列外，还包括《仙侠世界》系列等。证券之星注意到，公司的端游业务已连续八年出现下滑，由 2016 年的 13 亿元下滑至 2024 年的 6.81 亿元，占总营收的比例由 55.97% 降至 23.3%。

征途 IP 老化

目前，巨人网络的收入主要靠手游业务贡献，其最主要的两条产品线为征途手游系列和球球大作战。

证券之星注意到，2024 年，公司《征途》《征途 2》以及《原始征途》等手游的收入均出现下滑。其中，由史玉柱监制的首款手游《原始征途》的热度也在减退。

七麦数据显示，《原始征途》2023 年 3 月 24 日上线当日在 iOS 总榜 ( 免费 ) 排名第四，但 1 个月不到便跌出 200 名；在畅销榜的排名整体处于下滑趋势，由上线首日的 26 名跌至目前的 140 名以下。同时，《原始征途》国服 iOS 端收入也出现大幅下滑。2024 年，该游戏的收入预估为 2278.04 万美元，同比下滑 56%。

《征途》及《征途 2》两款手游的表现亦不容乐观。2024 年，上述两款手游 iOS 端预估收入分别为 346.92 万美元、452.19 万美元，分别同比下滑 18%、40%。

证券之星注意到，为向征途 IP 注入增长活力，巨人网络在小程序游戏渠道发力。2024 年 2 月，公司上线小游戏《王者征途》，该游戏上线后取得不俗成绩，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，并在 2024 年实现流水 6 亿元，但该游戏热度未能延续。据引力引擎统计结果，在今年 6 月微信小程序畅销榜 TOP100 中，《王者征途》的排名下滑至第 32 名。

此外，《原始征途》小程序游戏在 2025 年 1 月正式开启买量投放，该款游戏排名快速提升，最高进入微信小游戏畅销榜前十。不过，在 6 月微信小程序榜单排名中，该游戏已滑落至第 20 名。

相较于征途 IP 系列游戏，巨人网络的另一款核心产品《球球大作战》去年的表现较好，其流水在去年实现了明显增长，但显然该游戏未能拉动公司整体收入的增长。

需要指出的是，《球球大作战》和征途 IP 作为公司的 " 顶梁柱 "，运作时间均超过 10 年，这背后折射出公司新游戏难以接棒的无奈。

新品方面，《龙与世界的尽头》作为公司首个二次元放置类游戏，于 2023 年 9 月正式上线。上线不到一年时间，该游戏发布停运公告。

此外，2023 年 1 月，巨人网络太空狼人杀手游《太空杀》上线，其在上线首日取得国区 iOS 游戏免费榜第 12 名的成绩后，其排名便出现下滑，目前已跌至 100 名以下。2024 年，《太空杀》国区 iOS 预估收入仅为 40.92 万美元。

尽管《太空杀》的海外版《Super Sus》在海外表现不俗，2024 年收入续创新高，但公司海外收入占总营收的比重不足 1%，难扛收入大旗。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )