港股开闸，鱼龙混杂。

6 月 16 日，就在公司大股东疯狂减持套现之际，拉卡拉突然宣布要在香港联交所寻求上市。

不讨论也不揣摩公司究竟在打什么算盘，只聚焦投资价值、发展前景和潜在风险，拉卡拉这个盘，恐怕不好接。

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主营业务上限基本被锁死

2024 年，拉卡拉的营收为 57.59 亿元，同比 2023 年下降 3%，净利润 3.51 亿元，同比 2023 年下降 23%。

进入 2025 年，拉卡拉的业绩还在加速下滑，一季度营收 13 亿元，净利润 1.01 亿元，分别同比下降 13% 和 52%。

把时间进一步拉长，拉卡拉的利润率在过去一些年也完成了断崖式下滑。

2020 年，其毛利率和净利率分别是 40.9% 和 16.9%，到 2024 年已经降到 30% 和 6.1%。

拉卡拉业绩如此拉胯，并非公司自身不努力，而是行业大环境决定的。

首先，行业已经进入瓶颈期。

从营收结构来看，拉卡拉的业务分为支付业务、科技服务业务、其他业务三块，其中支付业务是绝对大头，2024 年营收占比接近 90%。

所谓支付业务主要指的是 B 端收单，拉卡拉的收入来自扣除发卡行和清算组织服务费之后的收单净收益，收入多少由商户的交易规模和平均收单净费率共同决定，但这两方面现在都不怎么给力。

国家统计局数据显示，2024 年，中国社零增速 3.5%，消费市场增长较为平稳。拉卡拉要想通过市场大幅扩张来实现交易规模增长，似乎走不通了。所以尽管公司拼命获客，2024 年公司服务了 63 个细分行业近 3000 家中大型行业客户，客户数量同比大增 98%，但这依然无法对冲交易规模的下降。2023 年，拉卡拉支付交易金额 4.51 万亿元，到 2024 年已下降到 4.22 万亿元。

与此同时，整体内卷的行业环境使得费率也越来越低。两大负面冲击相乘，盈利加速下跌也就合情合理了。

其次，拉卡拉的生态位和竞争力也不行。

国内支付市场现在有三大梯队，第一梯队是银联、支付宝和腾讯，三巨头合计占了大约 66% 的市场；第二梯队是快钱、宝付、易宝支付、苏宁支付这些腰部企业；拉卡拉处于 " 第三世界 "，据统计这个级别和体量的公司现在大约有 160 家，它们共同分享不到 20% 的市场，这个竞争烈度有多强大家可以自行脑补。

综合考虑各方面因素，拉卡拉基本盘的上升空间基本已被锁死。在这种背景下，拉卡拉想要实现突围就必须另起炉灶，重新寻找新增长极。

02

跨境支付概念华而不实

在中国企业出海和人民币国际化的共同催化下，跨境支付概念今年以来在资本市场越来越受到资金关注，前几天稳定币横空出世，给跨境支付又添了一把火。

拉卡拉从中看到了希望，于是开始朝这个方向包装自己。在赴港上市的提示性公告中，拉卡拉将此次香港上市的战略意图定义为打造国际资本运作平台，加快数字货币在跨境场景的应用。

表面上看这个逻辑很硬、故事很性感，2024 年，人民币跨境收付金额约 64 万亿元，同比大增 23%，人民币已经是全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币。但细究下来，拉卡拉的包装根本经不起推敲。

首先，留给拉卡拉这种公司的蛋糕非常有限。

去年人民币跨境收付金额 64 万亿，其中有 52 万亿（占比超 80%）被银行系组成的人民币跨境支付系统（CIPS）直接吃掉，剩下的市场还得先由阿里、腾讯、京东这些公司瓜分，最后才能轮到拉卡拉，想象力一般。

其次，即便高增速，业务体量对公司整体盘子的拉动也杯水车薪。

2024 年，拉卡拉跨境支付交易金额 492 亿元，只占公司总支付交易金额的 1.16%。公司没有披露跨境支付业务具体的营收情况，但以连连国际亚马逊收款 0.4% 的顶格费率来计算，去年拉卡拉跨境支付业务产生的营收还不到 2 个亿，占公司总营收的比重只有大约 3.5%。去年拉卡拉跨境支付交易金额的增速是 14%，今年就算公司这块业务实现翻倍增长，也激不起什么浪花，甚至新业务的增长可能都无法覆盖主营业务的下滑。

事实上，拉卡拉的新故事连公司自己人似乎都不愿意相信。

今年 4 月，拉卡拉股价大涨，5 月，公司第三大股东、同时也是创始人兄弟的孙浩然就迅速抛出减持计划，减持数量不超过 1927 万股。而根据股权信息，孙浩然总共持有拉卡拉 1927 万股。换句话说，公司第三大股东可能已经准备清仓离场了。

你以为这就完了吗？

7 月 1 日晚间，拉卡拉再发公告，公司第一大股东联想控股股份有限公司也计划于 7 月 23 日 -10 月 22 日减持公司不超过 3% 的股份……

除了以上这些，拉卡拉还有一个问题值得注意，就是公司路子可能比较野，历史上有不少劣迹和污点。

2023 年 4 月，拉卡拉突发公告承认公司收单业务中存在 " 跳码 "。" 跳码 " 是指通过技术手段将刷卡的 A 类商户（标准商户）变为 B 类商户（优惠类）或者 C 类（公益类），最后按照标准类商户的费用率收取手续费，但按照低费率商户的费用率去跟发卡行和银联结算，以此来获取利益。

东窗事发后，拉卡拉需要按照相关协议退还涉及资金，这让公司业绩突然爆雷，净利润从 2021 年的 10.8 亿元直接变为 2022 年的亏损 14.37 亿元，股价也因此暴跌。

2023 年，因业务违规，拉卡拉被中国人民银行北京分行罚款 875.4 万元。2024 年，拉卡拉又被国家外汇管理局北京市分局、中国人民银行四川省分行、中国人民银行北京市分行等先后处罚，罚款合计 800 多万。

2025 年上半年，港股新股首发募集资金累计超 1000 亿港元，已经超过 2024 年全年水平。这种宽松的融资环境的确给了更多企业上市的机会，但这并不意味着市场是一个无限输出的提款机。

经营萎靡，股东 " 跑路 "，监管风险，这样的公司，谁敢接？