今年上半年港股 IPO 市场火热空前，屡现 " 爆发式 " 集体行动 —— 单日曾录得 16 家企业同时递表、6 家齐招股的罕见盛况，反映资本市场融资需求强劲。

然而，曾被视作 " 上市捷径 " 的 SPAC（特殊目的收购公司）却呈现另一番光景，SPAC 上市遭冰封，退市案例反而接连涌现。

6 月 30 日，又一只港股 SPAC —— 由阿里巴巴前高管、嘉御资本创办人卫哲等发起的 VISION DEAL-Z （07827.HK）退市。该公司因未能在限期内完成 De-SPAC（与目标公司业务合并），最终依据上市规则退市。

业界指出，随着港交所收紧 SPAC 上市门槛及收购时限，加上投资者对空壳公司信心下滑，此类特殊目的公司正经历 " 大浪淘沙 " 时期。

甚至有投资者指出，系港股水土不服。

2022 年，港交所正式启动 SPAC 上市机制。规则推出之初曾掀起小高潮，当年即有 5 家港股 SPAC 公司上市。然而，此后港股 SPAC 市场便陷入沉寂，至今未有新的 SPAC 公司上市。

更为严峻的是，首批 5 家 SPAC 中，仅有两家公司成功完成 De-SPAC，分别为狮腾控股（02562.HK）与找钢集团 ( 06676.HK ) ，成功率不足五成。

今年 4 月，INTERRA ACQ-Z 率先被取消上市；至 6 月底，VISION DEAL-Z 亦正式摘牌，成为港交所 2022 年启动 SPAC 机制以来第二家被迫退市的公司。目前，仅剩 TECHSTAR ACQ-Z 一家 SPAC 公司尚待完成并购交易，前景未卜。

对于港交所 SPAC 退市案例的接连涌现，其直接原因是触发了港交所设定的严格时间表。

按照港交所规则，SPAC 公司需在上市后 24 个月内发出 De-SPAC（完成与目标公司的业务合并交易）交易公告，并在上市后 36 个月内完成 De-SPAC 交易。若未能按期完成，SPAC 将面临清算退市。

有业界人士表示，此规则旨在保护投资者资金不被长期闲置，确保 SPAC 履行其核心使命。然而，在既定时间框架内，为 SPAC 这一 " 空壳 " 匹配合适的优质非上市公司，并快速完成复杂的并购交易，难度颇高。

面对持续低迷 SPAC 市场，港交所在 2024 年 8 月主动出手，对 SPAC 并购交易规则进行了关键性优化调整，以期激活市场。

主要调整包括，将最低独立第三方投资额显著下调至 5 亿港元，降低了潜在交易面临的资金募集压力；同时明确界定第三方投资者独立性标准，旨在提升并购过程的透明度。

这些调整直击旧机制痛点。不过，市场寒冰的消融非一日之功。当前，IPO 的 " 火热 " 反映优质企业对直接融资的偏好。从长期看，SPAC 作为 " 并购加速器 " 的功能仍具价值，尤其在科技企业跨境并购、传统企业转型等场景中有望复苏，但需通过监管优化与模式创新重拾投资者信心。