证券之星刘浩浩

近日，奥飞娱乐 ( 002292.SZ ) 官宣了包括《喜羊羊与灰太狼之异国破晓》在内的多部影视作品的暑期上映计划，引发关注。

证券之星注意到，作为昔日动漫行业龙头的奥飞娱乐，虽坐拥众多经典 IP，近年业绩却持续低迷。在扣非后净利润 " 三连亏 " 后，其在 2023 年终于扭亏，然而 2024 年却再度亏损。除受到高额资产减值拖累，其动漫文化主业业绩疲软是主因。

2024 年，奥飞娱乐主业营收较 2017 年高点缩水近三成，核心玩具业务营收更是 " 腰斩 "。而作为公司新增长引擎的婴童用品业务高度依赖美国市场，在美国关税政策仍存变数的背景下，不确定性风险陡增。

高额减值吞噬利润，业绩扭亏成昙花一现

证券之星注意到，奥飞娱乐的营收在 2017 年以前增长迅速并在 2017 年达到 36.42 亿元峰值。但从 2018 年起，其营收连续三年下滑，最近几年则处于小幅波动状态。

盈利方面，2023 年奥飞娱乐实现扣非后净利润 5628 万元，同比成功扭亏。而在此前，其已连续三年亏损。2020-2022 年，其扣非后净利润分别为 -4.676 亿元、-4.91 亿元、-2 亿元。

然而，奥飞娱乐的盈利局面并未能持续太久，2024 年其再度陷入巨亏。

2024 年，奥飞娱乐实现营收 27.15 亿元，同比下降 0.86%，实现扣非后净利润 -2.88 亿元，同比暴降 610.72%。其中，第四季度扣非后净利润亏损达 3.57 亿元，吞噬了前三季度的全部盈利。

对于 2024 年业绩亏损，奥飞娱乐在业绩预告中表示，报告期内各项主营业务经营业绩及经营净现金流情况良好，亏损主要由于计提相关资产减值导致。

证券之星注意到，2024 年奥飞娱乐计提的减值损失合计高达 4.12 亿元，包括计提商誉减值准备 2.148 亿元，长期股权投资减值准备 1.24 亿元。

其中，公司针对 Funny flux Co.,LTD 计提的商誉减值高达 1.93 亿元。2017 年，奥飞娱乐收购后者 60.02% 股权，与其联合开发超级飞侠、萌鸡小队等动画内容。但受学龄前玩具市场下行影响，核心产品超级飞侠玩具收入远不及预期。

公司另有 2204.15 万元商誉减值来自贝肯熊资产组。2016 年 10 月，奥飞娱乐收购广州贝肯文化有限公司 55% 股权。后者主要负责贝肯熊 IP 的内容创作和版权运营。但 2024 年后者业绩严重下滑。奥飞娱乐已决定短期内停止开发贝肯熊相关新内容。

长期股权投资减值则针对包括北京灵龙文化发展有限公司等 5 家企业，主营业务分别涉及影视内容制作、广告业务、手机网络游戏研发、IP 授权高端雕像研发设计等。

核心玩具业务严重萎缩，倒逼业务转型

证券之星注意到，即便剔除资产减值等因素影响，奥飞娱乐近几年主业业绩情况也不容乐观，核心玩具销售业务营收和毛利率均严重下滑。

奥飞娱乐于 2009 年上市，是知名的动漫及娱乐文化产业集团企业，公司旗下拥有众多知名动漫 IP，包括喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠等。公司以动漫 IP 为依托，打造了集动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办等业务为一体的文化产业生态。

奥飞娱乐全部收入皆来自动漫文化主业。2024 年，公司主业实现营收 27.153 亿元，同比下滑 0.86%。而在公司营收高点时期 2017 年，其主业收入高达 36.43 亿元。2024 年主业收入仅为当时的 75%。从毛利率来看，2024 年奥飞娱乐主业毛利率为 42.15%，虽同比增长 4.43%，但仍略低于 2017 年同期的 42.54%。

玩具销售业务 2017 年贡献收入在奥飞娱乐总营收中占比高达 53.68%，不过近几年该业务严重萎缩，已成为业绩增长的主要拖累。

2024 年，玩具销售业务实现营收 10.256 亿元，同比下滑 12.13%，营收规模相较 2017 年的 19.55 亿元已经 " 腰斩 "。该业务营收占比也由 2023 年的 42.62% 下滑至 37.77%。业务毛利率则同比下降 3% 至 40.08%，远不及 2017 年的 54.2%。

奥飞娱乐此前曾表示，2024 年玩具销售业务业绩下滑主要受超级飞侠玩具销售业绩不及预期拖累。而相关业内人士则分析认为，奥飞娱乐玩具业务业绩下滑的更深层次原因在于其旗下动漫 IP 老化严重，如《超级飞侠》已经是十年前动画作品，很难打动年轻一代消费群体。公司需要在产品和营销创意上下更大功夫，弥补不足。

此外该分析人士认为，奥飞娱乐的动漫 IP 一直主要面向少儿群体，人群过窄。而泡泡玛特通过塑造情感价值已实现跨越年龄层营销，显然更容易获得成功。

不过证券之星注意到，在 2024 年财报中奥飞娱乐表示，已对玩具业务启动转型升级，目标是实现产品的 " 泛人群 " 覆盖。此外，公司正在加快拓展面向年轻消费人群的潮玩业务，携手网易、腾讯、叠纸心意等品牌深度开发潮玩产品。

婴童用品业务高度依赖美国市场，关税风险高悬

证券之星注意到，奥飞娱乐 2024 年财报中的最大亮点在于婴童用品业务。该业务近几年增长较为稳定，已成为新的增长引擎。不过该业务高度依赖国外市场尤其是美国市场，这也意味着其业绩存在较大不确定性风险。

奥飞娱乐婴童用品业务采用双品牌驱动策略，其国际业务主要依托北美一线婴童品牌 "Babytrend" 开展，中国业务主要依托 " 澳贝 " 品牌开展，产品逐步覆盖母婴人群的行、用、护、玩四大场景。

2024 年，婴童用品业务实现营收 12.12 亿元，同比增长 13.03%，业务营收占比则由上年的 39.16% 攀升至 44.64%，一举超越玩具业务成为公司第一大收入来源业务。该业务毛利率也同比增长 2.95% 至 42.1%。

证券之星注意到，奥飞娱乐婴童用品业务 2017 年营收和毛利率分别为 8.692 亿元、38.68%，均已被 2024 年对应指标所超越。不过该业务的高速增长高度依赖美国市场，叠加部分玩具产品也对美国出口，这导致 2024 年奥飞娱乐来自美国的销售收入在公司总营收中占比已超过 40%，市场风险陡增。

在 2024 年财报中奥飞娱乐亦提醒，美国是公司海外最大销售市场。由于美国关税政策仍存在较大变数，公司在收入端、利润端均面临挑战，可能出现订单减少、毛利率下滑等经营风险。公司已采取多项举措应对，包括积极开拓除美国外的其他国家市场销售机会，逐步降低美国地区客户的销售比例等。

而值得注意的是，在来自国外市场的收入规模明显增长的同时，奥飞娱乐在国内市场的收入规模和营收占比却大幅下滑。2024 年，奥飞娱乐来自国内市场的收入为 12.64 亿元，同比下滑 7.05%，相较 2017 年 22.52 亿元的营收规模下降幅度更是高达 43.9%。公司来自国内收入的营收占比，也从 2017 年的 61.83% 锐减至 2024 年的 46.56%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )