文 / 瑞财经 程孟瑶

生病吃药是刚需，但是 " 比奶茶店还密集 " 的药店真的是一门仅靠规模就能撑起的生意吗？在经历了十多年的快速扩张后，益丰药房（603939.SH）似乎也感觉到了药房寒冬。

2024 年益丰药房实现了营收、净利润双增长。在六家连锁药店上市企业中，以 240.62 亿元的总营收排名第二，15.29 亿元的净利润排名第一。但增速放缓至个位数，营收规模同比增长 6.53%，净利润同比增长 4.54%。

这样的背景下，今年以来，益丰药房多名高管接力减持，近期更是有 80 多名员工通过员工持股平台大举减持，引发了市场关注。虽然这在一定程度上反映了个人对资金的需求，但也可能被视为对公司未来增长前景的一种审慎态度。

此外，值得关注的是，2024 年益丰药房的管理层也经历了 " 大换血 "。董事徐新、叶崴涛，独立董事颜爱民、王红霞、易兰广，副总裁田维，财务负责人邓剑琴相继离职。

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益丰药房员工减持  

三诺生物浮出

早些年的 " 跑马圈地 " 让益丰药房尝到了双位数高速增长的甜头，然而当连锁药店行业洗牌加速，益丰药房的员工们纷纷选择 " 落袋为安 "，今年以来，多名高管接力减持，员工大举减持。

6 月 13 日，益丰药房公告，三大员工持股平台厚信创投、益之丰、益仁堂，拟通过大宗交易减持公司股份不超过 24,248,336 股，不超过公司总股本的 2%，按当日股价估算套现超 6 亿元，其中厚信创投为控股股东，益之丰、益仁堂为其一致行动人，公告发出时，分别持有益丰药房 21.65%、1.05%、0.48% 股份，合计 23.18%。股份均来源于公司首次公开发行股票前取得以及上市后资本公积金转增股本。

上述三大员工持股平台均由益丰药房董事长、总裁高毅实际控制，天眼查信息显示，其个人分别持有 59.91%、43.01%、34.57% 的合伙份额，其弟高峰，其父高宏发分别持有厚信创投 29.16%、0.97% 的合伙份额。换言之，父子三人也加入了减持大军。

更加惹人关注的是，三大员工持股平台穿透后的合伙人包括 84 名自然人和 1 个慈善机构——湖南省三诺糖尿病公益基金会，员工集体撤退，市场作何感想，更何况该慈善基金中的 10 名成员还不是益丰药房员工。

公开资料显示，该慈善基金主要由三诺生物（300298.SZ）发起，目前的 7 名理事会成员和 3 名监事会成员多为三诺生物员工，包括三诺生物的董事会秘书黄安国，消费者业务总经理彭旭明等。

同时，瑞财经注意到，益丰药房上市时披露的益仁堂合伙人中并没有该慈善基金，2020 年才通过益仁堂入股，目前持有益仁堂 2.87% 的份额。员工持股平台有外人入股，让本次减持蒙尘。值得一提的还有，益仁堂自 2018 年起已累计套现 1.43 亿元，这次又准备再减持 0.07% 股份。

稍早一点的 5 月 24 日，益丰药房还公告了高级管理人员减持结果。

结果显示，执行总裁高佑成在 2025 年 2 月 24 日 -2025 年 5 月 23 日，以集中竞价方式，24.32-24.32 元 / 股的价格，减持 50,400 股，套现 122.57 万元。减持完成后其持股比例从 0.0166% 降至 0.0125%。

同样的时间里，助理总裁颜俊以同样方式和价格减持 22,900 股，套现 57.30 万元，持股比例从 0.0082% 降至 0.0063%，两人的股票均为股权激励取得。高佑成同时还持有厚信创投 0.92% 的合伙份额。履历显示，高佑成是益丰药房的老将了，2004 年就加入了公司，见证了益丰药房的上市。

此外，2025 年 1 月 2 日，副总裁张朝旭因自身资金需求，减持 20,200 股，套现 48.68 万元，减持数量占其持股比例的 24.94%。张朝旭先后任职葛兰素史克 ( 中国 ) 、华夏幸福、蒙牛乳业。

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平均每天开 7 家店  

员工集体撤退信号的背后，或许是益丰药房疯狂拓店代价的显现。

益丰药房原本是湖南常德一家区域性连锁药房，2015 年上市之后开启疯狂扩店模式。wind 数据显示，上市以来，益丰药房累计募资 91.44 亿元 ( 按筹资现金流入 ) ，其中 2016 年和 2018 年通过股权融资 19.53 亿元，分别为用于收购苏州粤海 100% 股权及新建门店，以及收购河北药房龙头新兴药房 37.35% 的股份，并直接拥有新兴药房旗下 462 家门店，单间均价 291.37 万元。

2018 年，益丰药房新建直营门店 546 家，加盟门店 89 家和收购 959 家，以日均开出 4 家店的速度扩张。当年末，益丰药房净增门店 1552 家，门店总数达到 3611 家，遍及 9 个省市，新增门店较期初的 2059 家增长 75.38%。

高频次大手笔的并购，让益丰药房迅速扩大了市场份额，营收规模同步增长，2015 年 -2018 年，其营收平均增速保持在 30% 左右。

然而，随着门店数量的激增，管理难度和运营成本也随之上升。2018 年其销售费用和管理费用同比分别增长 46.5%、34.28%，销售费用增速高于营业收入的增幅。

同时，并购还给益丰药房带来大量商誉。2015 年 -2018 年，益丰药房分别完成 5 起、6 起、16 起、19 起并购，商誉从 2015 年的 2.84 亿元累积至 2018 年的 27.33 亿元，同比增长 293.80%，占总资产的比例增至 34.74%。

不过可以遇见的风险并未让益丰药房停下脚步，2019 年营收规模突破百亿之后，2020 年，益丰药房扩张再提速，募资 15.81 亿元投入到新建连锁药店、门店升级改造、物流中心和补充流动资金等项目。这一年，益丰药房营收同比再度增长 27.91%，净利润更同比增长 42.37%。

尝到快速扩店带来的甜头，益丰药房继续发力。2022 年 8 月，披露了发行可转债预案，拟募集资金 25.47 亿元，其中 12.85 亿元，将用于新建连锁药店项目。

不过，一年后的 8 月 3 日，上交所上市审核委员会决定对益丰药房发行可转债暂缓审议，原因是公司旗下吉首人民北路分店违法违规使用医保基金，被国家医疗保障局曝光。一时间益丰药房子公司、下属门店纷纷陷入涉及骗取医疗基金的风波，此时，益丰药房已在全国开设直营和加盟门店合计 11580 家。

迈入万店时代，益丰药房依然保持着快速扩张。2023 年，A 股头部连锁药店齐齐披露融资计划，为新一轮的跑马圈地准备粮草，益丰药房卷土从来，8 月 28 日公布了延长公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的消息。

终于在 2024 年 2 月，成功发行规模达 17.97 亿元的可转债，其中 12.85 亿元被用于新建连锁药店项目，占比超 70%。在益丰药房的计划里，要在 2024 年 -2026 年做到新开 3900 家门店。

为了达成这一目标，益丰药房加速跑马圈地。2024 年益丰药房以每天新开 7 家门店的速度狂飙，全年新增 2500 多家门店，净增 1434 家，门店总数来到 14,684 家，其中直营门店 10,872 家，取得各类 " 医疗保险定点零售药店 " 资质的药店 10,300 家，占公司直营门店总数比例为 94.74%。

03

营利增速降至个位数

然而这一轮的规模扩张却未能带动益丰药房业绩的高速增长，在药房寒冬下反而加重了经营管理压力，管理支出增长的同时闭店潮加速蔓延。

2023 年，益丰药房业绩站上 200 亿元大关，达到 225.9 亿元，但增速明显放缓。2024 年，益丰药房的营收增速和净利润增速进一步下滑，并降至个位数，分别为 6.53%、4.54%，远低于 2023 年的 13.59%、11.07%。其 16.53 亿元净利润中，包括 1.08 亿元投资收益，含政府补助在内的其他收益 5773.62 万元。

门店数量方面，2023 年益丰药房关闭门店 153 家，2024 年这一数据飙升至 1078 家，而且有 1006 家集中在下半年关闭。

今年 5 月初，有媒体指出益丰药房近 400 家药店，被低价卖了，单店最低 25 万。2024 年，益丰药房共发生了 18 起同行业的并购投资业务，其中并购交割项目 13 起，收购门店总数 381 家，涉及资金 1.87 亿，以此计算店均收购金额 49 万。

同时，作为衡量药店经营效率的重要指标之一，益丰药房的日均坪效明显下滑。2024 年其直营门店的日均坪效均值为 51.07 元 / 平方米，而 2023 年为 61.06 元 / 平方米，直营门店数量为 10,264 家。‌

对于益丰药房而言，如何在保持快速扩张的同时，确保门店的运营质量和盈利能力，将是其未来面临的重要课题。

截止 2024 年末，益丰药房 279.75 亿元的资产中，除了 35.79 亿元货币资金，还包括 44.07 亿元交易性金融资产，45.28 亿元存货，以及 47.69 亿元商誉。

其中交易性金融资产，同比增加 170.24%，主要为利用闲置资金购买的银行理财产品增加所致。

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