国金证券股份有限公司李阳 , 陈伟豪近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《中报大幅预增，受益新业态高增 + 利润率修复》，给予三棵树买入评级。

三棵树 ( 603737 )

2025 年 7 月 4 日，公司披露 2025 年半年度业绩预增公告，上半年实现归属于上市公司股东的净利润 3.8-4.6 亿元，同比增加 80.94%-119.04%，实现扣非后归母净利润 2.3-3.1 亿元，同比增加 190.04%-290.92%；上半年归母净利润预告中枢在 4.2 亿元，推测单 Q2 归母净利润中枢值 3.15 亿元，上半年及单 Q2 的利润总额为历史新高表现，净利率显著修复。

经营分析

成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司零售业务持续逆势增长，家装墙面漆 2022-2024 年的收入增速分别为 18.2%、2.6%、12.8%，25Q1 收入增速维持 8.0%。马上住、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著，C 端多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。各增量细分市场竞争格局友好，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。

毛利率继续修复：根据业绩预告，结合市场环境及需求变化，公司积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长。从最近两个财报季度来看，24Q4 毛利率 32.5%，同比 +0.44pct，环比 +3.82pct，开始企稳回升，25Q1 毛利率 31.05%，同比 +2.67pct，继续大幅改善。我们认为，当前结构调整是主因（C 端增速快于 B 端，低毛利的防水等在收缩），原材料价格低位运行，涨价因素 Q2 起逐步体现。经营效率提升：通过精准施策强化费用管控，优化开支结构并提升资金使用效能，公司有效降低各项费用支出。2024 年费用率 25.7%，同比 -0.5pct，其中销售费用率同比 -0.8pct；25Q1 费用率 31.4%，同比 -2.4pct，其中销售费用率同比 -1.6pct。新业态增长不依赖人海战术、人效提升逐步显现。此外，2021-2024 年对历史包袱处理的相对彻底，新增计提的减值对利润拖累减小。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，新业态保持高成长，我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测分别为 9.0、12.5 亿元，当前股价对应 PE 为 31.0、22.3 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 13.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.36。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。