太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《工商银行 2024 年年报 &2025 年一季报点评：结构优化，稳健前行》，给予工商银行买入评级。

工商银行 ( 601398 )

事件：工商银行发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年、2025 年 Q1 公司营业收入分别为 8218.03、2127.74 亿元，分别同比 -2.52%、-3.22%；归母净利润分别为 3658.63、841.56 亿元，分别同比 +0.51%、-3.99%。截至 2025Q1 末，公司不良率为 1.33%，较上年末 -1bp；拨备覆盖率为 215.70%，较上年末 +0.79pct。

积极调整资产结构，有效应对息差冲击。2024 年公司利息净收入为 6374.05 亿元，同比 -2.69%；2025Q1 利息净收入为 1567.84 亿元，同比 -2.86%，主要受 LPR 下调及重定价因素影响。2024 年净息差为 1.42%，同比 -19bp；其中生息率、付息率分别为 3.17%、1.94%，同比分别 -28bp、-10bp；2025 年 Q1 公司净息差为 1.33%，同比 -15bp，降幅有所收窄。公司积极调整资产结构，加大对制造业、科技创新、绿色金融等重点领域的信贷支持，2024 年对公贷款同比 +8.3%，其中长期贷款增量占比高达 90%，个人贷款同比 +3.5%，其中个人消费贷款和经营性贷款同比分别 +28.3%、+24.6%。

中收阶段性承压，投资收益支撑其他非息收入增长。2024 年公司中间业务净收入同比 -8.34%；其中资产托管、代理收付持续加大业务拓展，净收入同比分别 +0.6%、+3.5%；受落实保险 " 报行合一 " 政策、公募基金费率改革等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财净收入分别同比 -20.8%、-7.8%。2025Q1 中间业务净收入同比 -1.18%，降幅有所收窄。2024 年其他非息收入为 750.01 亿元，同比 +9.17%；其中，投资收益 + 公允价值变动净收益合计为 531.50 亿元，同比 +9.39%，主要由权益类和基金类工具未实现收益增加推动。2025Q1 公司投资收益 + 公允价值变动净收益合计 107.97 亿元，同比 -28.89%；其中公允价值变动净收益为 -25.38 亿元，同比 -85.21 亿元。

资产质量保持稳定，风险抵御能力增强。截至 2024 年末，公司不良贷款率 1.34%，同比 -2bp，连续 4 年维持下降趋势，整体信贷风险控制得当；拨备覆盖率 214.91%，同比 +0.94pct，风险缓冲能力增强。2025Q1 末公司不良率为 1.33%，较上年末 -1bp。2024 年公司贷款减值损失为 1224.79 亿元，同比 -14.6%；2025Q1 贷款减值损失同比 -4.11% 至 572.44 亿元，信用成本压力持续缓解。

投资预测：公司整体经营稳健，资产结构积极优化，信用成本持续改善。预计 2025 – 2027 年公司营业收入分别为 8143.12、8348.42、8644.54 亿元，归母净利润分别为 3645.23、3742.48、3884.19 亿元，BVPS 分别为 11.07、12.31、13.80 元，对应 7 月 3 日收盘价的 PB 估值为 0.69、0.62、0.55 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济超预期下行、净息差持续收窄、资产质量恶化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.22。

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