太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对民生银行进行研究并发布了研究报告《民生银行 2024 年年报 &2025 年一季报点评：息差压力边际改善，资产质量稳中向好》，给予民生银行增持评级。

民生银行 ( 600016 )

事件：民生银行发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年、2025Q1 公司实现营业收入分别为 1362.90、368.13 亿元，同比 -3.21%、+7.41%；实现归母净利润分别为 322.96 亿元、127.42 亿元，同比 -9.85%、-5.13%。截至 2025Q1 末，公司不良贷款率为 1.46%，较 2024 年末 -1BP；拨备覆盖率为 144.27%，较 2024 年末 +2.33pct。

24A 息差收窄拖累业绩，25Q1 非息收入支撑营收增长。公司 2024 年实现营收 1362.90 亿元，同比 -3.21%；从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为 986.90 亿元、376.00 亿元，同比分别 -3.65%、-2.05%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2024 年全年净息差为 1.39%，同比 -7BP；非息收入小幅下行，中间业务净收入同比 -5.15%，其他非息收入同比 +1.07%。2025Q1 公司营收同比 +7.41%，其中利息净收入同比 +2.49%，非利息净收入同比 +19.34%，非息净收入增长主要受投资收益带动。

整体规模稳中有升，重点领域贷款持续扩张。截至 2024 年末，公司贷款总额、存款总额分别为 4.45、4.25 万亿元，同比分别 +1.50%、-0.79%。资产扩张增速放缓，但结构持续优化。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达 +22.41%、+9.38%、+8.24%。截至 2025Q1 末，公司贷款总额较年初 +1.57% 至 4.52 万亿元；其中对公贷款较年初 +2.75%，个人贷款基本持平，贷款结构延续优化趋势。

不良化解持续推进，资产质量稳中向好。公司持续完善集团一体化风险管理体系，强化风险前瞻性和主动性，加大重点领域风险化解与不良资产清收处置力度，资产质量延续改善态势。不良率连续两年下降，2024 年末为 1.47%，同比 -1BP；2025Q1 进一步降至 1.46%，环比 -1BP。2024 年末拨备覆盖率为 141.94%，同比 -7.75pct；2025Q1 末拨备覆盖率回升至 144.27%，较年初 +2.33pct，风险抵补能力增强。

投资预测：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，资产质量稳中向好。预计 2025 – 2027 年公司营业收入分别为 1358.10、1371.33、1399.84 亿元，归母净利润分别为 310.76、317.74、328.26 亿元，BVPS 为 13.25、14.00、14.74 元 / 股，对应 7 月 3 日收盘价的 PB 估值为 0.37、0.35、0.34 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期、净息差下行、资产质量恶化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.11。

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