《港湾商业观察》施子夫

近期，上海拓璞数控科技股份有限公司（以下简称，拓璞数控）递表港交所，公司拟港股主板上市，建银国际和国泰君安国际为联席保荐机构。

拓璞数控期内虽成功扭亏为盈但仍面临盈利方面的不小压力，此外，高于一年的存货周转天数、产能消化未饱和等诸多问题都为公司冲刺港交所带来一丝不确定性。

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营收持续增长，净利润波动较大

天眼查显示，拓璞数控成立于 2007 年，公司专注于研发五轴数控机床，以满足中国航空航天领域对先进制造的需求。目前拓璞数控已成功将市场版图拓展至通用行业领域，涵盖汽车、能源、医疗设备、造船、机床设备以及模具制造等行业。

根据灼识咨询报告，于 2024 年，拓璞数控在中国航空航天五轴数控机床市场排名首位，市场份额达 11.6%，而在中国五轴数控机床市场的所有供应商中排名第五且在国内供应商中排名第三，市场份额达 4.3%。

于往绩记录期间，拓璞数控的收入主要来自销售航空航天智能制造装备，相对较小一部分来自销售紧凑型通用市场五轴机床及提供维修及保养服务。

从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），来自销售航空航天智能制造装备的收入金额分别为 1.32 亿元、3.25 亿元和 5.03 亿元，占当期收入的 97.5%、97.2% 和 94.7%。期内，紧凑型通用市场五轴机床及提供维修及保养服务的收入金额占当期公司总收入比重不足 6%。

更具体的数据方面，报告期内，销售航空航天智能制造装备的销量分别为 23 台、55 台和 50 台，平均售价分别为 575.8 万元、591.1 万元和 1006.9 万元，价格范围分别为 43.0 万元至 3820 万元、24.8 万元至 3180.0 万元、25 万元至 5130.0 万元。

由于航空航天智能制造装备销售收入占公司总收入的比例超过 90%，且该业务收入逐年递增，带动拓璞数控整体收入增长。同时，自 2023 年下半年起，公司开始录得销售紧凑型通用市场五轴机床的收入。2023 年至 2024 年，紧凑型通用市场五轴机床的销售收入大幅增加。

报告期内，拓璞数控实现收入分别为 1.36 亿元、3.35 亿元和 5.32 亿元，2023 年、2024 年公司收入分别同比增长 146.5%、58.9%。

相较于稳定增长的营业收入，期内拓璞数控的净利润表现则相对不太稳定。报告期内，公司除税前利润分别为 -1.97 亿元、6226.9 万元和 688.6 万元，年度利润分别为 -1.97 亿元、-6234.0 万元和 688.6 万元，经调整利润净额分别为 -1.98 亿元、-6104.9 万元和 1337.5 万元，净利润率分别为 -145.3%、-18.6% 和 1.3%。

报告期内，拓璞数控的毛利率分别为 -18.3%、34.6% 和 37.6%。对于毛利率转亏为盈，拓璞数控归因于航空航天智能制造装备收入增加及存货撇减减少。

其他财务指标方面，报告期各期，公司的股本回报率分别为 -149.7%、-46.7% 和 4.1%，资产回报率分别为 -16.7%、-5.6% 和 0.7%，利息偿付率分别为 -30.6%、-10.7% 和 2.0%。

需要指出的是，拓璞数控的大客户集中度较高。报告期内，公司来自五大客户的收入分别占各年度总收入的 98.3%、92.7% 和 79.5%；各期来自最大客户的收入分别占期内总收入的 50.5%、58.4% 及 24.4%。

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存货占流动资产六成，周转天数较长

利润的疲软与公司各项高位的期间费用密切相关。

报告期内，拓璞数控产生研发开支分别为 1.08 亿元、8991.7 万元和 8588.0 万元，占同年收入的 46.02%、17.89% 和 12.59%；销售及营销开支分别为 1186.7 万元、2602.2 万元和 2810.7 万元，占同年收入的 8.7%、7.8% 及 5.3%；行政开支分别为 6248.1 万元、5986.9 万元和 6694.8 万元，分别占同年收入的 46.0%、17.9% 及 12.6%。

以 2024 年为例，该年度公司研发开支、销售及营销开支、行政开支合计金额为 1.81 亿元，占当期收入的 34.04%。

截至 2024 年末，拓璞数控的研发团队由 155 名员工组成，占员工总数的 35.5%；营运及生产团队占员工总数的 38.0%；销售及营销团队占员工总数的 14.0%；行政及管理团队占员工总数的 12.5%。

另外，根据拓璞数控招股书显示，公司一般在成功完成产品交付、安装、检查及验收测试的冗长过程后，于货物或服务的控制权转移至客户时（即收到客户确认及接受产品时）确认收入。产品实际交付、安装、检查及验收测试时间可能因无法控制的原因延迟。

而由于从开始生产到完成生产的过程漫长，随着时间推移，客户与公司对技术规格、产品质量及时间表出现分歧的可能性自然会增加。于往绩记录期间，拓璞数控曾与客户发生延迟按协定限期交付的情况，2023 年，拓璞数控向客户 E（2023 年五大客户之一）支付 810 万元的延迟交付罚款。

此外，冗长的交货流程亦导致存货在产品于收货时转移予客户前，会由拓璞数控保留一段较长的时间。报告期各期末，拓璞数控的存货分别为 4.44 亿元、5.89 亿元和 4.86 亿元，分别占流动资产总值的 45.3%、62.3% 及 65.4%；存货减值亏损拨备分别为 1.08 亿元、7420 万元和 4880 万元，存货周转日分别为 916 天、849 天及 583 天，整体较长。

在高位的存货余额下，若存货滞销或拓璞数控无法处置多余存货都将可能面临存货报废或大量存货撇减的风险，进而对公司的营运现金流量造成压力并给公司的业务、经营业绩及财务状况带来重大不利影响。

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，拓璞数控过长的存货周转天数是一个重大的经营和财务风险信号。它直接导致资金效率低下、跌价风险升高、盈利能力受损和潜在流动性危机。虽然报告期内显示存货减值拨备在下降，但在存货绝对值高、占比持续上升且周转天数依然漫长的背景下，必须高度警惕存货价值的真实性和跌价计提的充分性。

截至报告期各期末，拓璞数控的贸易应收款项及应收票据分别为 8198.2 万元、9778.6 万元和 6001.0 万元，预付款项、其他应收款项及其他资产分别为 6281.4 万元、7442.8 万元和 2904.1 万元；各期公司的贸易应付款项及应付票据分别为 1.94 亿元、2.28 亿元和 1.47 亿元，合约负债分别为 6.45 亿元、5.73 亿元和 3.42 亿元。

截止 2025 年 3 月末，拓璞数控的存货录得 4.12 亿元，贸易应收款项及应收票据录得 1996.2 万元，预付款项、其他应收款项及其他资产录得 5481.4 万元；贸易应付款项及应付票据为 1.24 亿元，合约负债为 2.27 亿元。

报告期各期末，拓璞数控的经营活动所用现金流量净额分别为 -4856.5 万元、-2.58 亿元和 -5393.9 万元，年末现金及现金等价物分别为 3.47 亿元、1.48 亿元和 1.34 亿元。

偿债指标方面，各期公司的流动比率分别为 1.0、1.0、1.0，速动比率分别为 0.6、0.4、0.4，杠杆比率分别为 91.7%、98.1% 和 148.9%。

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科创板夭折，产能利用率起伏波动

截至最后实际可行日期，王宇晗在公司股东大会上控制约 38.7% 投票权，包括直接实益拥有约 36.8% 及员工持股平台拓贤科技实益拥有约 1.9%。

在递表港交所之前，拓璞数控还曾尝试于 A 股上交所科创板上市。

2019 年 6 月及 2020 年 6 月，拓璞数控向上海证券交易所科创板提交上市申请，并分别于 2019 年 2 月、2019 年 12 月、2023 年 1 月及 2024 年 1 月向中国证监会进行辅导备案，上述申请其后已撤消或终止。

拓璞数控表示，考虑到在联交所上市将为本公司提供一个国际平台，以在全球范围内提升市场知名度；可触达国际资本并优化资本结构；进一步提高公司的市场地位并有助吸引国际人才，故根据最新的企业发展策略，公司停止该 A 股上市申请。

在拓璞数控于 A 股的上市过程中，公司曾收到上交所下发的两轮审核问询函，围绕前次科创板申报，新增产能能否消化，募集资金部分用于补充流动资金的合理性及必要性，知识产权诉讼等问题被重点关注。

根据此次在港交所披露的招股书显示，拓璞数控计划动用合共约 1.5 亿元人民币以建立颛桥生产基地，将由公司的内部资源或银行贷款拨资。

截至最后实际可行日期，拓璞数控已购置位于中国上海市闵行区颛桥的一幅地块（地盘面积为 26806.71 平方米）作为兴建颛桥生产基地；公司已支付土地价款 4620 万元及建筑费用 140 万元。颛桥生产基地的建设预期将于 2027 年上半年竣工及预期于 2027 年下半年投入营运。

从 2022 年 -2024 年，拓璞数控闵行生产基地的利用率分别为 78.4%、93.1% 和 79.47%，最近三年时间公司产能利用率整体较为波动，或存在一定的产能闲置的问题。

结合上述披露的存货数据，公司当前亟需消化高位库存，此时若再大举扩产将极大可能面临产能消化、产能过剩的考验，进而给公司自身的经营和财务带来不小的压力。

目前，拓璞数控的银行营运资金贷款本金金额为 9000 万元，利率在 2.55% 至 3.4%，到期日为 2026 年 4 月 21 日至 2028 年 2 月 18 日。

从 2022 年末 -2024 年末及 2025 年 3 月末，拓璞数控应偿还银行贷款分别为 766.0 万元、4011.1 万元、1.44 亿元和 1.48 亿元。

此次 IPO，拓璞数控计划将募集资金主要用于研发；拓展销售及营销网络；潜在收购及投资；偿还部分计息银行借款；营运资金及一般企业用途。（港湾财经出品）