《港湾商业观察》施子夫 王璐

近期，广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司（以下简称，科莱瑞迪）向北交所递交了招股说明书，保荐机构为中国银河证券。

在此次递表前，科莱瑞迪于 2021 年末曾冲刺创业板，不过经 2 轮审核问询函后，2022 年 9 月 22 日上会被否。

当时的终止审核决定显示，深交所上市审核中心在审核问询中，重点关注了科莱瑞迪产品的市场占有率、未来市场规模，新产品研发投入、研发转化情况及市场空间，公司主营业务是否具有成长性，是否符合成长型创新创业企业的创业板定位；" 带量采购 " 和 " 两票制 " 政策对公司主营业务的影响；公司经销销售、境外销售情况、以经销模式为主的原因等三大因素。

时隔超过两年半后，科莱瑞迪再度冲刺资本市场，可见上市的决心相当强烈，那么此番公司上市的前景值得乐观吗？

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净利润承压，毛利率弱同行

招股书及天眼查显示，科莱瑞迪成立于 2000 年 12 月，公司主要从事放疗定位、骨科康复领域医疗器械的设计、研发、生产和销售，主要产品包括放疗定位膜、放疗固定架、热塑性塑形垫、真空负压袋、骨科康复低温热塑材料等。

在放疗定位领域，公司在体位固定产品领域取得了全球第三、国内第一的市场份额，同时亦在放疗定位系统方向进行了技术及产品布局，成为国内首家具备结构光技术的 SGRT 生产制造厂商。

截至报告期末，公司共获得 120 项专利（境内专利 118 项，境外专利 2 项），其中发明专利 30 项（境内发明专利 28 项，境外发明专利 2 项）。

财务数据层面，2022 年 -2024 年（报告期内），科莱瑞迪实现营收分别为 2.33 亿元、2.38 亿元以及 2.85 亿元，归母净利润分别为 6936.73 万元、5991.83 万元以及 6721.48 万元。

显然，公司营收在持续向上增长的同时，净利润 2023 年下降近千万，即便 2024 年同比增长，但还是低于 2022 年水平。

公司对此解释称，2023 年度营业收入实现同比增长，但受限于主要原材料采购成本的上升，毛利率略有下滑以致营业毛利额较 2022 年度基本持平。费用方面，在 2022 年末国内公共卫生事件管控放开以后，公司积极布局市场开拓及新产品推广，2023 年参加展会活动及销售人员出差拜访客户的次数明显增加，销售费用有较大幅度的上升；另外，报告期内美元兑人民币汇率波动导致汇兑损益的变动较大，综合影响下 2023 年度公司净利润有所下滑。

2024 年度，公司业务规模扩大，营业收入较 2023 年度增加 4714.11 万元，同比增长 19.79%，营业毛利额较 2023 年度增加 2665.51 万元，同比增长 17.70%，带动净利润增加 729.65 万元，同比提升 12.18%。

报告期内，公司营收全部为主营业务收入，其中，放疗定位装置占主营业务收入的比例分别为 78.84%、77.12% 和 78.28%。此外，公司采用 " 经销为主，直销为辅 " 的销售模式，个别境内地区亦根据终端客户的需求实行配送模式。

同一时间，公司经销模式占比分别为 72.20%、72.91% 和 69.70%，直销模式占比分别为 26.58%、25.80% 和 28.84%。

公司称，经销模式为所在医疗器械行业常见的销售模式，亦为公司主要销售模式。公司产品的终端客户主要为医疗机构，目标客户数量较大且分布广泛，对该等终端客户全部采用直销模式的难度较大。基于公司目前的发展现状以及人员规模，采取经销为主的销售模式可以有效拓宽公司的销售渠道，增强市场推广能力，实现更加及时的售后服务，有助于公司在短时间内形成对于更多终端客户的覆盖，具有必要性和商业合理性。经销模式下，经销商自行承担具体的市场推广和技术服务职能，公司产品销售至经销商后由经销商负责与终端医疗机构的洽谈销售，并向终端医疗机构提供包括货物运输、产品使用、产品维护等在内的支持服务。公司采取的经销模式为买断式经销。

上述期内，科莱瑞迪毛利率分别为 64.63%、63.20% 以及 62.10%，呈现持续下行趋势。同一时间，可比公司毛利率平均值分别为 72.41%、72.36% 以及 71.64%，换句话说，截至 2024 年末，可比同行平均毛利率高于科莱瑞迪 9.54 个百分点。

公司表示，相较于同行业公司，综合毛利率水平与南微医学接近，略低于同行业可比公司平均水平，主要系各公司在产品结构、应用领域及销售区域等方面存在差异所致。

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研发费用率存差距，重大诉讼高达上千万

作为医疗器械领域，其研发费用与销售费用也备受外界关注。报告期内，公司研发费用分别为 1956.83 万元、2132.73 万元和 2135.21 万元，占营业收入比分别为 8.39%、8.95% 和 7.48%，可比公司研发费用率平均值分别为 10.97%、10.03% 和 11.08%，科莱瑞迪的差距也较为明显。

公司指出，研发费用占当期营业收入的比例与南微医学、康拓医疗较为接近，略低于可比公司平均值，主要系春立医疗、惠泰医疗的研发费用率相对较高所致。

报告期内，公司销售费用分别为 3934.50 万元、4693.92 万元和 5719.23 万元，占营业收入比例分别为 16.87%、19.70% 和 20.04%，三年时间销售费用率增加了 3.17 个百分点。而同一时间，可比公司销售费用率平均值分别为 23.52%、23.48% 和 22.78%，整体呈下降态势。

对于此次上市，科莱瑞迪计划募集资金 2.99 亿元，其中 1.74 亿元用于放疗定位及康复类产品总部建设项目，3288.59 万元用于复合材料产线改扩建项目，5184.39 万元用于研发中心建设项目，4000 万元用于补充流动资金。

再此前递表创业板时，公司计划募集资金 3.42 亿元，其中 1.88 亿元用于放疗定位及康复类产品生产中心建设项目，5362.09 万元用于研发中心建设项目，以及 1 亿元补充流动资金。

不难看出，科莱瑞迪对于补流金额砍掉不少。招股书还披露，报告期内，公司进行了三次利润分配，金额分别为 1501.74 万元、1501.74 万和 1001.16 万元，合计金额刚好等同于补流所需金额。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人为詹德仁及其配偶李力，二人直接持有公司 1.60% 的股份，同时二人通过力锦科技、华星海、迩特康间接控制公司 63.33% 的表决权。二人合计控制公司 64.93% 的表决权。换言之，过去三年，詹德仁夫妇共获得分红超过 2500 万元。

此外，招股书还披露了科莱瑞迪的重大诉讼问题。澳思美日用化工（广州）有限公司于 2023 年 7 月起诉公司至黄埔区人民法院，诉称因公司施工建设新总部大楼导致其厂房出现墙壁开裂、地面沉降、被迫搬迁等情况，请求法院判令公司赔偿其人民币 1153.15 万元。

截至招股说明书签署日，本案尚未形成最终的鉴定结果，难以就审理走向及公司最终可能承担的赔偿风险进行预判，若最终判决结果不利于公司，则相关赔付将会对公司现金流及生产经营造成不利影响。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为 8025.86 万元、6239.94 万元和 6500.56 万元；经营活动现金流量净额分别为 5341.09 万元、4785.00 万元和 6391.56 万元。

有市场人士指出，IPO 期间公司若身为被告涉及重大诉讼，尤其金额过高的话，或对于投资者信心以及上市前景产生不利影响。（港湾财经出品）