证券之星 刘浩浩

作为 " 小而美 " 酒店代表的君亭酒店 ( 301073.SZ ) ，最终还是转向了加盟扩张发展道路。近日，公司向投资者披露了新启动的加盟业务推进情况。

证券之星注意到，在君亭酒店扩张战略调整背后，近几年行业整合明显提速。借助加盟，锦江酒店等行业头部开业门店数量已突破万家，而截至 2024 年末君亭酒店开业门店仅 243 家。此外，受直营门店业绩持续滑坡拖累，2024 年和今年一季度公司 " 增收不增利 " 的经营困境进一步凸显。这让公司原先坚守的重资产扩张模式难以为继。

不过君亭酒店此时全面进军加盟市场已严重滞后于行业竞对。在对方强大的规模优势面前，其转型效果如何尚有待时间检验。

直营酒店 RevPAR 连续滑坡，拖累盈利持续下滑

君亭酒店在 2024 年财报中表示，在历经二十多年发展后公司将首次全面进军加盟市场。新成立的合资公司君行酒店管理 ( 深圳 ) 有限公司将统一负责旗下品牌的加盟业务。在今年一季报中其披露，2025 年公司已正式启动加盟业务。

而在这背后，君亭酒店正深陷 " 增收不增利 " 的经营困境。

证券之星注意到，君亭酒店在上市的 2021 年营收和归母净利润分别为 2.775 亿元、3692 万元。当时公司开业酒店数量不到 70 家，截至 2024 年末开业酒店已增至 243 家，但盈利规模却不升反降。

2022-2024 年，君亭酒店的营收分别为 3.419 亿元、5.34 亿元、6.758 亿元，持续快速增长。而同期归母净利润分别为 2975 万元、3052 万元、2520 万元，呈大幅萎缩之势。君亭酒店 2024 年归母净利润相较 2021 年下降高达 31.7%。

今年一季度，这一业绩颓势仍在延续。其营收和归母净利润同比增速分别为 1.29%、-38.7%，不仅利润规模继续缩水，营收增长也明显乏力。

证券之星注意到，贡献收入在君亭酒店营收中占比超八成的直营酒店业务业绩不佳，是导致其 2024 年盈利下滑的主要原因。

在 2024 年财报中君亭酒店指出，疫情后虽然旅游业发展蓬勃，但并未带来与之匹配的住宿消费增长。随着酒店数量持续增长，行业陷入了部分产品供大于求和收益下滑的困境。

财报显示，2024 年君亭酒店直营店 RevPAR ( 平均每间可供出租客房收入 ) 较上年下降高达 8.02%，平均房价则同比下降 1.42%，出租率也减少 4.17% 个百分点。而今年一季度，其直营店 RevPAR 仍在下滑，同比下降达 15.3%。

2024 年，君亭酒店直营酒店业务实现营收 5.572 亿元，虽同比增长 33.61%，但增速相较上年的 61.74% 近乎 " 腰斩 "。业务毛利率则同比下滑 5.51% 降至 23.9%，比 2021 年的 27% 还少了 3.1 个百分点。2024 年该业务利润同比仅实现微弱增长。

重资产模式投入高回报差，难解公司 " 规模焦虑 "

证券之星注意到，此前君亭酒店主要通过直营酒店和委托管理酒店两种形式对外扩张。但这两种扩张模式在投入和效率方面都存在明显短板。

数据显示，截至 2024 年中国酒店业门店已增至 34.87 万家，行业竞争空前激烈，而品牌连锁化和行业份额集中化趋势则不断加剧。行业连锁化率已从 2019 年的 26% 增长至 2024 年的 41%。作为国内最大酒店集团的锦江酒店，开业门店数量已经突破 1.3 万家。

而君亭酒店的门店数量增长极其缓慢，截至 2024 年末其开业门店仅 243 家。近几年，君亭酒店明显表现出 " 规模焦虑 "。2022 年年初，其斥资 1.4 亿元收购了君澜酒店 79% 股权和景澜酒店 70% 股权，旗下门店数量快速增至 300 家以上 ( 含未开业门店 ) 。

2022 年底，公司又发起了新增 15 家直营酒店的募投项目。截至 2024 年底成功新增 11 家门店，已开业 10 家。但平均算下来，其单店建设投入高达近 3000 万元，如果算上运营等其他费用则更高。

然而，新开业的直营门店却持续亏损。2024 年其新开业的 10 家直营酒店累计亏损达 4493.14 万元。2023 年，当时新开业的 4 家直营酒店同样亏损 4652.92 万元。公司均将其归结为新店处于爬坡期的原因。

由于直营酒店业绩不佳，君亭酒店 2024 年归母净利润仅 2520 万元，其全年利润尚无法覆盖一家直营酒店的建设投入。

同时，自建酒店也显著加重了公司的财务负担。2021-2024 年，君亭酒店的投资活动现金流量净额累计净流出 4.55 亿元，远高于归母净利润规模。公司负债规模则从 9.04 亿元攀升至 15.75 亿元。2024 年公司利息费用高达 5427 万元，为利润总额的 1.07 倍。

截至 2024 年末，君亭酒店货币资金仅剩 4 亿元左右，一年内到期的非流动负债为 1.176 亿元。现有资金已无力支撑公司实现门店的大规模扩张。

委托管理也是君亭酒店此前采用的重要扩张方式，即其受酒店业主方的委托对受托管理酒店进行运营管理。但由于需要委派管理人员并参与运营，该模式扩张速度依然较慢。2024 年，君亭酒店仅新开业 20 家委托管理酒店，而行业头部品牌通过加盟一年可以拓展新店达 1000 家以上。

在这种背景下，投入小、扩张速度快，更重要的是业绩风险低，几乎是 " 旱涝保收 " 的轻资产加盟扩张模式，成为君亭酒店的优先选择。

开放加盟动作迟滞，欲实现千店目标仍面临诸多挑战

不过证券之星注意到，相较 2020 年前后就已经系统性开放加盟的锦江酒店、首旅酒店等行业头部，君亭酒店的转型已严重滞后，其未来扩张道路仍难言乐观。

在 2024 年财报中君亭酒店披露，未来加盟业务将主要围绕 " 一纵一横 " 两条重要线路展开：一条是京广高铁沿线，另一条是成昆接沿江通道，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大城市群。公司将开放 " 君亭酒店 "" 君亭尚品酒店 "" 观涧酒店 " 三大加盟品牌。

近日，君亭酒店方面在和投资者交流时披露了规模目标，希望三年内成为国内中高端及以上酒店行业排名前三品牌，达到千店以上规模。今年第一季度，公司已成功签约八个加盟项目，分布在广州、成都、长沙、贵阳等城市。

截至 2024 年末，君亭酒店旗下门店仅 452 家。这意味着君亭酒店要在 2027 年底前新增门店 550 家左右，平均每年新增 183 家左右。2024 年，君亭酒店实际新增门店 58 家。这个目标看似实现的难度并不大，但仍面临诸多严峻挑战。

证券之星注意到，截至 2024 年末，锦江酒店旗下开业酒店数量已达到 13416 家，其中加盟店 12646 家，占比 94.26%。首旅酒店开业酒店数量也达到 7002 家，其中加盟店 6406 家，占比 91.5%。君亭酒店开业酒店数量仅为锦江酒店的 1.8% 和首旅酒店的 3.5%。

相关业内人士指出，在酒店加盟市场，加盟商看重的是品牌能否带来稳定客源和收入。以君亭酒店现有规模来看，其品牌知名度和会员规模等与竞争对手落差巨大，这通常很难支撑新店快速盈利。这将会大幅削弱君亭酒店在加盟市场的竞争力。

此外，酒店选址直接关乎客源与收益。热门城市和热点区域的优质物业原本就稀缺，具有先发优势的锦江酒店等品牌早已抢先完成布局，在这方面君亭酒店同样处于劣势。

该人士还指出，从君亭酒店自身来看，其运营能力能否跟得上规模扩张的速度也需要打一个问号。在 2024 年财报中君亭酒店也坦陈，如果公司管理方式与管理水平不能及时适应公司未来经营规模快速扩张的要求，可能会对经营和发展带来一定的管理风险。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )