A 股正站在全面牛市的起点上。

从技术面上看，多重信号显示 A 股处于强势行情。自去年 11 月以来，A 股市场持续受到下行趋势线的压制，整体呈现震荡走低的格局，期间四轮行情的反弹高点与回调低点均依次下移，凸显空头特征。

然而，市场于 6 月 9 日迎来关键转折，上证指数收报 3399 点，成功突破了该趋势线压制。随后虽经历短暂回抽确认趋势线的支撑，但指数很快在 6 月 23 日再度企稳于趋势线上方，有效确认了本轮长期下降趋势的终结。

值得投资者关注的是，若将视角拉长至周线、月线、季线乃至半年线级别，A 股市场中长期趋势全部维持多头形态，彰显市场根基稳固。

从基本面上看，经济增长韧性支持 A 股盈利向好。据海关总署数据显示，截至 2025 年 5 月，出口累计金额达到了 1.48 万亿美元，同比增长 6.00%，去年同期增速为 3.66%。从高频数据来看，由于抢出口、转口贸易等因素影响，关税战对出口的影响并不算太大。

而从其他两架马车来看，截至 2025 年 5 月，固定资产投资累计金额为 19.19 万亿元，同比增长 3.7%，去年同期增速为 4.00%；社会消费品零售总额累计金额为 20.32 万亿元，同比增长 5.00%，去年同期增速为 4.10%。尽管投资因为房地产拖累等原因略有承压，但消费在以旧换新政策支持下复苏明显有韧性，整体经济稳健向好。

随着中报季到来，优质企业会抢先公布财报，上市公司整体盈利情况很可能超出预期，透露出越发清晰的改善线索，成为支持 A 股继续上涨的核心驱动力。

从波动率上来看，A 股很可能上涨来实现均值回归。A 股是一个散户主导的交易型市场，而且只能单向做多，因此只有宽幅波动才能创造赚钱效应，维持市场的正常运转。历史经验表明，当市场波动率持续收敛至历史低位区间时，往往预示着潜在的布局良机，因为波动率有向均值回归的动力，而这往往是大行情的开端。

回顾去年的 924 行情，在此之前，A 股波动率长期处在低位水平，市场上的赚钱效应相对较差，散户参与热情不断下降，成交量也随之萎缩到 5000 亿左右的历史低位。在市场情绪压抑到极致时，政策利好促成一致做多共识，场外资金踊跃进场连续拉升，A 股快速上涨创造出巨大的赚钱效应，波动率随之上升到高位水平。

2025 年以来，A 股波动率从 4 月以后就连续下降，目前已经接近历史低位水平。考虑到以险资为代表的中长期资金连续入场夯实底部，因此我们认为 A 股波动率回归大概率要通过快速上涨来实现。

已有大资金试图凝聚人气，不过尚需等待点火契机。在上证指数近期突破以后，大金融板块频繁出现异动，主要是大金融板块权重股多，拉升大金融板块具有良好的示范效应。不过，由于大金融板块对资金的虹吸效应过强，且市场对于突破 3500 点尚存在犹疑，因此近期上证指数在触碰到 3497 点时，其他板块并没有出现反应，甚至当时市场上还是绿多红少，上证指数最终再度走低，不过依然维持在 5 日线以上。

我们认为，当前 A 股很可能已经进入牛市的准备阶段，接下来两大事件很有可能成为市场形成一致看多预期和点燃牛市行情的关键：

第一，中美经贸会谈结果可能明显好于市场预期。在中美伦敦经贸会谈以后，双方正在加紧落实伦敦框架有关成果。商务部表示，" 中方将依法审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。" 近日有报道称，相关企业已接到美国商务部通知，恢复 EDA 软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。

当前，随着 7 月 9 日暂缓期结束日临近，美国正面临越来越大的政治和经济压力。从当前已经披露的成果来看，除去英国以外，欧盟、日本、加拿大等西方国家都尚在观望，未与美国达成具有影响力的关键协议，不排除美国可能做出重大让步以换取经贸协议尽快达成，避免再次对美国资本市场产生重大冲击。

考虑到市场普遍认同关税对经济有重大影响，此前过度悲观预期的突发反转可能会成为推动 A 股向上突破的关键。

第二，反内卷改革持续推进利好企业盈利能力提升。产能过剩导致企业陷入 " 囚徒困境 "，企业很难自发去产能，因为任何尝试去产能的举动只会让竞争对手获利，竞争对手不但可以享受产品价格上涨带来的收益，而且可以占领更多的市场份额。最终，供过于求的状态持续存在，产品价格承压，企业毛利率、净利率随之下降。

不过，近期多个重要产业都释放出政策引导去产能的重要消息。比如在生猪行业中，头部企业不再出售育肥猪，能繁母猪存栏量也将再调减 100 万头；在光伏行业中，工信部明确治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；在汽车行业中，多部门发声整治汽车行业 " 内卷式 " 竞争，头部车企承诺将将供应商支付账期统一至 60 天内。

类比当年的供给侧改革，反内卷政策可能全面铺开，A 股盈利改善将向全产业链扩散，市场在学习效应下可能先行交易。

投资策略上，建议继续积极做多，依然采取哑铃策略。以银行、煤炭、钢铁、石油石化等红利板块作为防守端，以创新药、人形机器人、人工智能、半导体等科技板块作为进攻端，考虑到小盘、成长可能阶段性占优，适当将仓位向进攻端漂移增强资产组合的弹性。

注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。