7 月 10 日，超颖电子电路股份有限公司（下称 " 超颖电子 "）将主板 IPO 上会，公开发行不超过 6785.8115 万股。

笔者注意到，回顾超颖电子的主板 IPO 历程，其核心目的在于缓解资金及债务压力。2023 年 12 月提交的申报稿显示，公司拟募集 6 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占募资总额的 60%，为最主要的募投项目。对比此次上会稿，尽管募资总额缩水 34%，但该部分占比仍接近 40%，足见这一需求在公司融资规划中的紧迫性与重要性。而这一切的根源，皆在于公司持续高企的债务压力，截至 2024 年末，超颖电子的资产负债率已高于同行 31.44 个百分点。

在研发投入与毛利率的关联性层面，超颖电子的数据表现呈现出明显的 " 逆逻辑 " 矛盾。报告期内，公司研发费用率分别为 3.07%、3.34%、3.27%，显著低于同行可比公司平均值 4.82%、5.15%、5.06%；同时，发明专利数量仅 14 项，在深南电路、景旺电子等同行中处于末尾梯队。然而，在研发投入与技术储备均弱于行业的情况下，超颖电子 2023 年毛利率却从 17.44% 跃升至 23.54%，不仅实现爆发式增长，更一举反超同行均值。这一背离行业常规逻辑的现象令人费解，亟待进一步拆解与验证。

毛利率疑云

超颖电子的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，产品涵盖双面板至二十六层板、HDI 板、厚铜板、金属基板、高频高速板等。

2022 年 -2024 年（下称 " 报告期 "），超颖电子分别实现营业收入 35.14 亿元、36.56 亿元、41.24 亿元，净利润分别为 14082.8 万元、26615.53 万元、27621.73 万元，业绩持续增长。

值得注意的是，虽然公司业绩良好，但毛利率却疑点重重。报告期内，超颖电子的毛利率分别为 17.44%、23.54%、22.36%，同行可比公司平均值分别为 21.38%、22.22%、22.56%。可以看到，2022 年超颖电子的毛利率远低于同行，到了 2023 年却爆发式增长，甚至反超了同行均值，而 2024 年两者之间的毛利率差距几乎微乎其微。

然而，亮眼的毛利率表现背后，超颖电子却呈现出另一组耐人寻味的数据，公司研发投入力度长期低于行业平均水平。报告期内，超颖电子的研发费用率分别为 3.07%、3.34%、3.27%，同行可比公司平均值分别为 4.82%、5.15%、5.06%，研发费用率始终低于同行均值。与此同时，超颖电子在招股说明书中披露，其同行可比公司分别为深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技、奥士康、世运电路、依顿电子、博敏电子，Choice 金融终端显示，截至目前为止，上述公司的专利情况如下：

而截至报告期期末，超颖电子已取得 14 项发明专利、85 项实用新型专利，这也意味着，在发明专利数量上公司明显落后于同行，处于梯队末尾。

更值得关注的是，公司研发团队结构变化进一步凸显技术投入的矛盾。报告期内，超颖电子的研发人员数量分别为 534 人、578 人、609 人，其中研发人员学历未达本科的人数占比分别为 72.85%、70.93%、66.83%，也从侧面验证了公司的技术实力与研发投入力度都称不上优质。在研发费用率持续低于同行、专利储备尤其是发明专利数量不足的情况下，超颖电子 2023 年毛利率却实现爆发式增长并反超行业均值，这种 " 低投入高产出 " 的经营表现背后，究竟是依赖成本控制、产品结构调整，还是存在成本核算或产品定价等方面的特殊因素？这些问题亟待拆解与验证。

补流、偿债是募资 " 主旋律 "

超颖电子此次 IPO 募资主要用于高多层及 HDI 项目第二阶段、补充流动资金及偿还银行贷款，其中 26000 万元用于补充流动资金及偿还银行贷款在募资总额的 39.39%。

笔者注意到，超颖电子之所以要募集如此多的资金用于补充流动资金及偿还银行贷款，这与公司的债务情况密切相关。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，超颖电子的流动资产分别为 20.55 亿元、22.44 亿元、25.99 亿元，流动负债分别为 25.18 亿元、22.25 亿元、39.54 亿元，除 2023 年外，其余时间段流动资产均远低于流动负债。

由于该因素，这直接导致超颖电子的流动比率和速动比率均远低于同行均值。截至报告期内各期末，超颖电子的流动比率分别为 0.82、1、0.66，同行可比公司平均值分别为 1.49、1.59、1.63；速动比率分别为 0.55、0.76、0.48，同行可比公司平均值分别为 1.21、1.32、1.35，短期偿债能力极弱。

另外，从资产情况上看，截至报告期各期末，超颖电子的货币资金分别 3.16 亿元、5.85 亿元、5.41 亿元，短期借款分别为 8.91 亿元、8.71 亿元、17.26 亿元，公司的货币资金始终完全无法覆盖短期借款，特别是 2024 年，两者之间的缺口接近 12 亿元，若短期借款到期，超颖电子将面临巨大的资金链压力。

资产负债率方面，在上述时间段内，超颖电子资产负债率分别为 72.14%、68.75%、72.83%，同行可比公司平均值分别为 42.76%、42.5%、41.39%，公司的资产负债率远超于同行均值，特别是 2024 年末，超颖电子资产负债率更是远超同行均值 31.44 个百分点。

特别要说明的，若是回顾超颖电子此次主板 IPO 历程，其核心目的就是为了缓解资金以及债务压力。据悉，超颖电子于 2023 年 12 月提交的申报稿被上交所受理，在该份申报稿中，超颖电子欲募集 6 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款占募资总额的 60%，为公司最重要的募投项目。而对比此次上会稿，尽管募资总额缩水 34%，但补充流动资金及偿还银行贷款的金额占比仍接近 40%，凸显出补充流动资金及偿还银行贷款这一需求在公司融资规划中的紧迫性与重要性，也进一步印证了公司此次 IPO 募资的 " 主旋律 " 正是补流与偿债。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）