中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《进入 BC 双轮驱动发展新阶段》，首次覆盖妙可蓝多给予增持评级。

妙可蓝多 ( 600882 )

摘要：

妙可蓝多是国内奶酪行业市占率第一的企业。公司在前期经历了以儿童奶酪棒大单品为主导的 C 端业务爆发式增长和调整的发展过程。2024 年 -2025Q1 公司 C 端业务企稳，整合蒙牛奶酪业务后 B 端业务实力增强，呈加速增长趋势。当前时点，我们推荐公司的理由：

国内奶酪行业面临加速发展的契机：奶酪是一个长生命周期产业。参照与我们饮食习惯相似的日本，日本奶酪市场穿越其超长经济低迷期、在长达 60 年的时间里持续成长，年消费量翻 20 倍至 300 万吨 +。中国奶酪产业仍处于起步期，年进口量（含原料干酪）仅约 18 万吨，未来成长空间大。目前，国内生鲜乳供应过剩、奶价较低，我们认为国产奶酪行业面临加速发展的契机，包括：B 端市场加速发展的契机，国产原制奶酪发展的契机，以及促消费政策推动奶酪市场加速发展的可能性。妙可蓝多作为奶酪行业龙头，将受益和引领国内奶酪行业发展。

公司发生积极变化：2018-2021 年儿童奶酪棒产品爆发式成长驱动公司奶酪业务规模快速扩张，成为国内奶酪行业领头羊。经历 2022-2023 年调整期之后，公司呈现积极变化，包括：①产品端创新加速。公司的即食产品线从儿童产品拓展至成人休闲零食，家庭餐桌和餐饮工业产品线也明显丰富，公司整体进入新品驱动增长的阶段。② B 端业务实力增强。一方面，公司原制奶酪业务有所突破，产业链本土化会为公司 B 端产品和服务创新提供更多的可能性；另一方面，公司收购整合蒙牛奶酪业务之后，预计在 B 端业务方面在工艺技术、供应链、产品丰富度、大客户销售等方面会有明显的协同作用。③盈利能力提升。2024 年以来公司整体净利率水平有所提升，我们预计未来将保持提升趋势，原因在于：成熟产品的市场竞争减弱，公司 C 端业务进入新品驱动的发展阶段；B 端业务规模快速增长，盈利能力有提升空间；加深融入蒙牛体系之后，公司内部管理强化，外部也受益于低成本环境。

投资建议：我们看好国内奶酪行业的长期成长空间，当前行业也面临加速发展的契机；妙可蓝多作为行业龙头，一方面将引领和受益于行业发展；另一方面自身经历调整后进入 BC 双轮驱动的发展新阶段，我们判断公司投资价值提升。预计 2025-27 年 EPS0.46/0.69/0.96 元，2025/7/3 收盘价 30.04 元对应 P/E 分别为 66/44/31 倍。首次覆盖，考虑估值，给予 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：新品销售不及预期的风险，成熟产品销售下滑的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 34.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 76.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.68。

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