太平洋证券股份有限公司孟昕 , 赵梦菲 , 金桐羽近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《公司深度研究：研产销 " 三位一体 "，全球化深度整合》，给予海尔智家买入评级。

海尔智家 ( 600690 )

海尔智家：作为家电领域综合龙头，海尔的行业地位不言而喻，我们看好其 " 加速变革提效 " 与 " 全球化精耕细作 " 两条成长主线。本篇报告，我们将聚焦海尔全球业务布局，深入挖掘公司在海外市场扩张、品牌协同、营销与供应链本土化建设中的核心优势。

行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现。1）关税：2025H1 关税不确定性风险受到市场关注。我们认为，中长期而言，美国收入占比较小、主要品类税率更低的公司受到影响有限，对于美国市场收入占比较高的企业，若公司提前布局美国本土产能，或海外多地布产以实现风险转移，亦具备相对较强的抗风险能力。2）行业：全球家电市场规模保持稳健增长，但区域分化明显，北美与欧洲需求增量有限，新兴市场（如南亚、东南亚）成为主动力。

公司分析：研产销 " 三位一体 "，南亚市场展现高潜力。1）三位一体：与一般企业 " 中国制造 + 海外分销 " 模式不同，海尔采用本土化研产销模式拓展全球市场。研发方面，搭建全球共创的数字研发平台实现赋能，建设 10+N 创新生态体系。生产方面，至 2024 年在全球拥有 1.6 亿台 + 产能，35 个工业园区、163 个制造中心（其中海外拥有 61 个），形成东西半球自循环 + 国内国外共享循环的良性体系。销售方面，拥有 126 个营销中心和 23 万 + 销售网点，多品牌矩阵运营覆盖主流渠道与专业市场，在多个主要国家进入第一梯队。2）南亚市场：成为结构性高潜力市场，2024 年收入 115.25 亿元（+21.05%）。印度市场实现优秀增长，2024 年收入同比增幅超 30%，本土化运营取得成效，或可窥见公司新兴市场成长路径。

投资建议：海尔智家作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销 " 三位一体 " 全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 213.07/238.23/262.82 亿元，对应 EPS 分别为 2.27/2.54/2.80 元，当前股价对应 PE 分别为 11.38/10.18/9.23 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外业务运营风险、汇率波动风险、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、原材料价格波动风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.23。

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